>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：特朗普發(fā)關(guān)稅函增加貿(mào)易不確定性，中美市場情緒分化-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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本周（20250704–20250711）7月7日，美國總統(tǒng)特朗普向日韓及南非等14國發(fā)送信函，聲稱要開始征收“對等關(guān)稅”。特朗普稱，新關(guān)稅“十有八九”從8月1日開始生效。對于將設(shè)定的新關(guān)稅，特朗普說，“關(guān)稅稅率可能從60%、70%到10%、20%不等”。特朗普的行為再次增加了全球貿(mào)易的不確定性，本周商品類資產(chǎn)漲幅靠前。1）利率方面，10Y美債收益率上升3 BPs來到4.43%，美元指數(shù)本周略有反彈，但仍在100以下，目前為97.9。2）權(quán)益方面，本周亞洲股市漲幅靠前，具體來說，歐洲斯托克600 (1.15%)＞恒生指數(shù)(0.93%)>滬深300(0.82%)>新興市場(-0.20%)>標普500 (-0.31%)>發(fā)達市場(-0.36%)>日經(jīng)225(-0.61%)。3）商品方面，原油上漲3.09%，黃金上漲0.71%。
全球資金層面：本周全球資金流入全球貨幣市場，各類資產(chǎn)均獲得資金流入，發(fā)達市場股市流入靠前。1)國家與地區(qū)層面，固收類基金方面，美國和發(fā)達歐洲固收基金獲得大幅流入；權(quán)益類基金方面，中國權(quán)益基金略微流出。其中，美國固收類基金流入95.1億美元，美國權(quán)益類基金流入49.1億美元。2)風(fēng)格與行業(yè)層面，美股基金中資金流入金融、公用事業(yè)和科技，流出消費、工業(yè)品和醫(yī)療保??；中股基金中資金流入科技、金融和材料，流出消費、通信和醫(yī)療保健。3）投資中國的基金方面，過去一周，外資流入而內(nèi)資流出中國股市，其中內(nèi)資流出8.02億美元，外資流入5.03億美元；海外主動流出而海外被動流入中國股市，其中主動流出1.86億美元，被動流入6.89億美元。
全球股市ERP方面，A股資產(chǎn)ERP性價比依舊顯著高于海外市場，滬深300ERP分位數(shù)本周下降1個百分點來到68%，上證綜指的ERP分位數(shù)下降2個百分點來到60%，當前滬深300和上證綜指的ERP分別位于2006年以來的68%和60%；標普500、道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)與歐洲Stoxx600的ERP分位數(shù)為2%、2%、3%和1%，全球資產(chǎn)風(fēng)險調(diào)整后收益分位數(shù)上，標普500的風(fēng)險調(diào)整后收益分位數(shù)相比上周下降3 pct來到39%，納斯達克的分位數(shù)與上周保持一致，歐洲斯托克600的風(fēng)險調(diào)整后收益分位數(shù)相比上周下降1pct來到40%，貴金屬的分位數(shù)與上周保持一致，為93%。
全球資產(chǎn)風(fēng)險指標：美股市場上，趨勢指標方面，標普500指數(shù)回到20日滾動均線上方，CBOE波動率保持震蕩；成分股超均線比例方面，標普500和納斯達克指數(shù)60%以上的股票超過20日及以上均線，美股動量依舊較強；期權(quán)市場方面，CBOE的認沽/認購比例在7月11日為1.16，在7月7日則1.14，看跌/看漲比例上升說明資金對美股態(tài)度開始謹慎，對沖需求出現(xiàn)上升；散戶觀點方面，2025年7月10日，美國個人投資者的看牛比例為41.38%，本周下降3.64%。A股市場上，成分股和均線比例上，滬深300成分股整體較為強勢，超過一半的個股的股價超過5、10、15日均線；期權(quán)方面，持倉變化層面，7月12日，滬深300的7月看漲期權(quán)4000點以下的持倉量下降，資金提前獲利，4000點以上的期權(quán)持倉量邊際變化不大，資金依舊期待未來上漲，隱含波動率層面，波動率結(jié)構(gòu)上，7月11日，本周的波動率結(jié)構(gòu)除去基準價位-50的隱含波動率下降之外，其余價位上波動率變化不大。期權(quán)資金提前獲利了結(jié)臨近價位的期權(quán)收益，但是依舊期待未來的股指上漲。
全球宏觀經(jīng)濟觀察：本周特朗普向多個國家發(fā)出關(guān)稅函，全球貿(mào)易形勢再次緊張。關(guān)稅方面，特朗普8日在社交媒體“真實社交”發(fā)言，關(guān)稅將于2025年8月1日開始實施。發(fā)出的關(guān)稅函內(nèi)容大同小異，表示將分別對發(fā)函國家的進口產(chǎn)品征收25%至40%不等的關(guān)稅。特朗普當天在白宮召開內(nèi)閣會議時還表示，將對所有進口到美國的銅征收50%的新關(guān)稅，但沒有透露新關(guān)稅生效具體時間。芝商所的利率觀察工具顯示，2025年9月，市場降息概率為60.4%，2025年10月降息至3.75%-4%的概率為34.40%。中國方面，中國6月新訂單PMI指數(shù)回到榮枯線上方，制造業(yè)PMI環(huán)比改善而服務(wù)業(yè)PMI則邊際走弱。下周重點關(guān)注數(shù)據(jù)：中國6月出口金額，中國2季度GDP同比，美國的6月CPI等。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟深度衰退或超預(yù)期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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