>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置熱點聚焦系列之三十：特朗普征收50%銅進(jìn)口關(guān)稅，市場影響幾何？-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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此報告為加密報告 |
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事件：根據(jù)中國新聞網(wǎng)，當(dāng)?shù)貢r間2025年7月9日，美國總統(tǒng)特朗普宣布美國對銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。COMEX銅價和COMEX銅/LME銅比價大幅上升。
復(fù)盤今年以來對銅關(guān)稅事件對銅價的影響，COMEX銅價和COMEX銅/LME銅比價近乎同向。根據(jù)財聯(lián)社，2025年2月25日，特朗普對進(jìn)口銅啟動國家安全調(diào)查，引發(fā)市場對關(guān)稅的擔(dān)憂；根據(jù)央視新聞，3月12日，特朗普對所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅的舉措生效；根據(jù)新華網(wǎng)，4月2日，特朗普宣布對等關(guān)稅，“買預(yù)期，賣現(xiàn)實”+經(jīng)濟衰退預(yù)期導(dǎo)致銅普跌，而4月2日以來，中美關(guān)稅進(jìn)入談判期，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期疊加市場定價銅關(guān)稅兌現(xiàn)，COMEX/LME銅比價逐步回到高位。
從交易層面上來看，本輪事件驅(qū)動下，銅價變化呈現(xiàn)以下特征：1）關(guān)稅公布后COMEX銅價大幅上行，但是LME銅價、SHFE銅反而下行，體現(xiàn)出遠(yuǎn)期紐約交易所的銅去庫存壓力。特朗普公布50%關(guān)稅后，COMEX銅價由于是完稅價格，則該價格跟隨關(guān)稅稅率而大幅上升，但是LME銅價反而下行。跟蹤銅全球庫存可以發(fā)現(xiàn)，自從2025年2月特朗普關(guān)稅風(fēng)險出現(xiàn)后，COMEX銅庫存持續(xù)走高，維持在季節(jié)性的絕對高位，而LME銅和SHFE銅庫目前已經(jīng)達(dá)到季節(jié)性低位。如果銅關(guān)稅在8月1日實施，則交易所套利結(jié)束的背景下，美國銅消費將以去本地庫存為主，進(jìn)口銅將大幅縮減，從而導(dǎo)致LME和SHFE面臨遠(yuǎn)期需求大幅回落的壓力。2）LME銅處于高BACK結(jié)構(gòu)，給予LME銅下跌安全墊。近期，LME銅期限價差（0-3）持續(xù)大于0，即LME銅處于BACK結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)出對銅多頭持有現(xiàn)貨的補償。低庫存+高BACK結(jié)構(gòu)意味著本輪LME銅較高的下跌安全墊。
展望下半年銅價，短期滬銅、LME銅價調(diào)整后將迎來較好的配置窗口期，建議密切關(guān)注銅價底部布局的機會。供給端來看，下半年全球銅供給偏緊。2024年之后，銅礦供給增速放緩+中國需求偏弱，銅粗煉/精煉費用持續(xù)下行，但是之前冶煉的副產(chǎn)品仍有盈利（硫酸等）+大型銅集團的保生產(chǎn)要求+冶煉企業(yè)的市場份額競爭，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)上升。展望未來，全球銅供給或?qū)⑦呺H收緊：1）國內(nèi)：加工費轉(zhuǎn)負(fù)將導(dǎo)致中國冶煉企業(yè)進(jìn)入全面虧損階段，減產(chǎn)決策成為企業(yè)不得不考慮的問題，下半年中國冶煉企業(yè)是否出現(xiàn)普遍性減產(chǎn)是市場走勢關(guān)鍵；2）海外：多家海外龍頭冶煉企業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，全球（除中國）電解銅產(chǎn)量增速大幅回落。需求端來看，預(yù)計全年銅需求弱于去年，但是維持較強韌性。1）國內(nèi)需求：保持謹(jǐn)慎。電力行業(yè)相比去年對銅消費的支撐顯著減弱，其他行業(yè)銅消費量也整體下行。2）海外需求：美國大力推進(jìn)基建，而歐洲市場需求也處于階段性回升，海外需求下半年或?qū)⒑糜趪鴥?nèi)。同時關(guān)注新能源領(lǐng)域（風(fēng)電、數(shù)據(jù)中心、儲能）帶來銅的新增需求。下半年宏觀供需緊平衡下，底部布局做多銅是較好的策略，維持三季度繼續(xù)標(biāo)配銅，四季度擇機增持的觀點。當(dāng)前冶煉行業(yè)企業(yè)虧損已經(jīng)大幅加劇，下半年如果供給端出現(xiàn)實質(zhì)性收縮，銅價上行空間將被打開。同時特朗普關(guān)稅未定，需求不確定擾動較強，則滬銅目前做多的盈虧比偏低，如果下半年受到特朗普關(guān)稅的負(fù)面影響，全球需求回落導(dǎo)致滬銅回落至75000-77000元/噸期間，或是更好的布局時機。
對于美國經(jīng)濟的潛在影響：進(jìn)口銅漲價導(dǎo)致美國短期制造業(yè)成本飆升，或引起供應(yīng)鏈紊亂。美國精煉銅進(jìn)口依賴度高。2024年美國精煉銅供需缺口占全年消費量的43%。同時精煉銅的進(jìn)口較為集中，主要在智利（70.3%）、加拿大（16.6%）、秘魯（6.8%）。美國銅價如果由于關(guān)稅而上漲50%，會導(dǎo)致美國制造業(yè)成本大幅上升，同時短期美國銅的產(chǎn)能較難快速回升，則下半年銅價高居不下有可能部分加劇美國滯脹壓力。對全球的潛在影響：1）對產(chǎn)銅國的沖擊較大：關(guān)稅將直接沖擊智利、加拿大、秘魯?shù)茹~生產(chǎn)國的出口收入；2）全球貿(mào)易流向改變：銅礦可能加速流向中國及“一帶一路”國家，重塑全球供應(yīng)鏈；3）中國受益與壓力并存：低價銅礦進(jìn)口成本降低，但精煉銅出口競爭加劇（加拿大、墨西哥轉(zhuǎn)向亞洲市場），擠壓中國企業(yè)利潤。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變；銅供給端發(fā)生非線性變化。
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