>> 申萬宏源-從微觀案例看本輪并購趨勢之二：并購潮愈演愈烈，以產(chǎn)業(yè)視角尋找洼地-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 2101KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
陸灝川,王雪蓉,牟瑾瑾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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政策激活并購市場，A股并購量質(zhì)齊升，去年9月至今年6月重大資產(chǎn)重組（含定增并購）已接近兩百起，同比增幅高達172%，月均案例數(shù)增加12個。政策紅利為上市公司并購科創(chuàng)資產(chǎn)掃清了諸多障礙。2025年5月16日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》，“四個首次”直擊硬科技并購中的估值退出痛點。其中包括：（1）首次建立里程碑分期支付機制，允許48個月分期發(fā)行股份支付資產(chǎn)對價，化解估值分歧；（2）首次引入反向掛鉤機制，降低私募基金退出壁壘，避免戰(zhàn)略性資本缺位。6月6日，奧浦邁發(fā)布的全資收購澎立生物公告同步落實了這兩點：VC投資滿48個月，鎖定期可縮至6個月，并按標的業(yè)績分三期發(fā)股支付。
資金向科技資產(chǎn)傾斜，科創(chuàng)板并購潮被激活：伴隨去年6月“科八條”出臺，科創(chuàng)板并購事件數(shù)量占比從2023年的4%躍升至2024年的12%，2025年上半年達18%，活躍度進一步提升?？萍假Y產(chǎn)也是全A股市場并購的核心配置方向，2025年上半年，在上市公司重大資產(chǎn)重組及定增股份購買資產(chǎn)事件中，電子、計算機作為標的資產(chǎn)的案例數(shù)占比分別為25%、19%。
A、上市公司之間的整合，實際上蘊含著非常多的投資機會。
產(chǎn)業(yè)資本擅長識別掌握核心技術(shù)但資源不足的標的，而這類標的往往能成為并購的長期受益者：（1）北方華創(chuàng)擬收購芯源微，后者既充實了北方華創(chuàng)的設(shè)備布局，又能借助大平臺的支撐打開成長空間；（2）電信集團收購國盾量子：定增資金一次性支撐其多年研發(fā)投入，新簽訂單放量；（3）海爾集團擬對新時達發(fā)起收購：后者主業(yè)增速放緩，海爾入主既緩解其財務(wù)壓力，更推動其技術(shù)與海爾機器人業(yè)務(wù)深度協(xié)同。這些案例共同表明，產(chǎn)業(yè)資本能精準鎖定契合自身發(fā)展的標的，而被并購方也借此獲得資源賦能，實現(xiàn)持續(xù)成長。
這一邏輯在上游資源領(lǐng)域同樣成立。ST新潮遭產(chǎn)業(yè)資本要約競購，背后原因是其美國頁巖油資產(chǎn)雖具備穩(wěn)定現(xiàn)金流優(yōu)勢，但因內(nèi)部控制問題，估值長期處于洼地，而并購為該資產(chǎn)價值的重估提供了契機。以上案例均表明，本輪并購潮中，頭部產(chǎn)業(yè)資本搶占自身能激活的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
在已實施的上市公司并購案例中，建議重點關(guān)注那些被收購方仍保留上市地位的交易，并將被收購方列為核心跟蹤標的。從2023年以來的歷史案例觀察，這類被收購方在完成整合后，其股價往往持續(xù)走強，且在并購案件披露后再介入，依舊有較大重估空間。
B、誰會發(fā)起并購？從IPO撤回案例里“順藤摸瓜”。
IPO與并購重組蹺蹺板：關(guān)注籌劃上市未果的企業(yè)，并購事件特征為：（1）收購雙方擁有同一實際控制人，這將顯著降低后續(xù)并購?fù)七M之難度；（2）擬注入資產(chǎn)本身足夠優(yōu)秀，是“新質(zhì)生產(chǎn)力”的典范，盈利能力突出；（3）上市公司短期基本面承壓、市值偏小：典型代表如富樂德收購富樂華，松發(fā)股份收購恒力重工。我們從從過去幾年有上市意愿的一級市場優(yōu)質(zhì)標的入手，尋找其實控人擁有A股上市平臺的——在IPO節(jié)奏放緩的背景下，這些優(yōu)質(zhì)標的可能通過并購尋求上市。
國資體系內(nèi)，預(yù)計優(yōu)質(zhì)未上市資產(chǎn)將優(yōu)先注入短期基本面承壓的上市公司，背后的原因是地方需提高資產(chǎn)證券化率以盤活國資，在IPO審核趨嚴下，地方國有上市公司價值凸顯；且隨著“并購六條”放寬跨界收購限制，通過國資體系內(nèi)資產(chǎn)置換、實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的案例正持續(xù)涌現(xiàn)。
風(fēng)險提示：并購重組政策導(dǎo)向變化；并購后資產(chǎn)整合不及預(yù)期。
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