>> 申萬宏源-海外周度觀察：《美麗大法案》，再次引爆“國債恐慌”？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國時間7月4日，特朗普簽署《美麗大法案》。法案將提高債務(wù)上限，抬升赤字率，將“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”法律化。法案有哪些經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、是否會再次引爆“美債恐慌”？
熱點(diǎn)思考：《美麗大法案》：再次引爆“國債恐慌”？
?。ㄒ唬睹利惔蠓ò浮窋U(kuò)張總赤字約4.1萬億，但主要為存量政策的延續(xù)
《美麗大法案》生效后，特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策主張得以落地。特朗普在立法過程中展現(xiàn)出對共和黨的高度控制力，特朗普的經(jīng)濟(jì)主張得到了完整呈現(xiàn)。特朗普借助法案加強(qiáng)了聯(lián)邦政府對地方政府的控制力，在社保福利、移民執(zhí)法等關(guān)鍵領(lǐng)域擴(kuò)大了行政體系自由裁量權(quán)。
法案或擴(kuò)張總赤字4.1萬億，規(guī)模位列二戰(zhàn)后前列。法案內(nèi)容包括：減稅，擴(kuò)大驅(qū)逐移民支出，擴(kuò)大國防開支，削減福利支出，削減新能源補(bǔ)貼支出。以占GDP比重為口徑計算，赤字增量僅次于1981年里根減稅。但若剔除延長TCJA的內(nèi)容，僅考慮增量，量級則可能被夸大。
?。ǘ┙?jīng)濟(jì)效應(yīng)：溫和提振美國經(jīng)濟(jì)、利好舊經(jīng)濟(jì)，低收入群體受損
《美麗大法案》有助于美國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”。參考CBO等機(jī)構(gòu)的研究，2025-2034年，法案或使美國實(shí)際GDP增速年均提高0.1個點(diǎn)，2026-2028年效果最大可達(dá)0.8%。法案對通脹影響較溫和。減稅法案恢復(fù)了四項(xiàng)資本開支加速器，或小幅提振美國資本開支。
法案導(dǎo)致低收入群體收入下降，對消費(fèi)的提振效果呈中性。法案將導(dǎo)致收入最低的10%家庭的收入下降3.9%，主因是醫(yī)療補(bǔ)助和SNAP福利的削減。收入最高10%的家庭則可平均獲得2.3%的增長，主因是SALT等減稅擴(kuò)大，整體呈現(xiàn)向高收入群體傾斜的再分配趨勢。
傳統(tǒng)行業(yè)及資本密集行業(yè)受益，新能源及電動汽車行業(yè)受損。資本密集行業(yè)（制造、數(shù)據(jù)中心等）從投資折舊紅利中受益最多；化石能源行業(yè)受益于公共土地開采費(fèi)減免等優(yōu)惠；軍工行業(yè)受益于國防開支擴(kuò)大；清潔能源稅收抵免提前退坡，或?qū)е嘛L(fēng)電、光伏、電動汽車業(yè)受損。
（三）美債流動性：美債供給規(guī)模穩(wěn)定，宏觀環(huán)境較友好，但期限溢價或仍延續(xù)上行趨勢
下半年，美債供給壓力及利率上行風(fēng)險或相對可控，但仍需警惕“股債匯三殺”風(fēng)險。與2023年不同：一是關(guān)稅及法案或壓縮今年財政赤字；二是TGA余額仍有3722億元，是2023年同期的7倍；三是暫不增發(fā)中長期美債；四是宏觀與貨幣政策方面，經(jīng)濟(jì)增速、原油價格和美聯(lián)儲政策等均較為“友好”。但是，如果通脹超預(yù)期，仍需關(guān)注“股債匯三殺”風(fēng)險。
明年財政赤字率或溫和上升，關(guān)稅收入長期累計或可對沖54%的赤字增量?？紤]關(guān)稅的對沖效應(yīng)后，明年赤字增量或?yàn)?238億美元，赤字率或增加0.7%，赤字率或擴(kuò)大至7%上下。若關(guān)稅稅率保持為10%，關(guān)稅收入10年累計或達(dá)到2.2萬億美元，或可對沖54%的新增赤字。
法案雖不至于實(shí)質(zhì)性引發(fā)美債危機(jī)，但或系統(tǒng)抬升期限溢價。美國聯(lián)邦政府杠桿率或在2026年達(dá)到103%，2030年達(dá)到116%（不考慮政府間持有的美債），距離債務(wù)不可持續(xù)的理論閾值仍有距離。但是，1個百分點(diǎn)赤字率的上升，市場需要近60bp的期限溢價。
二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：關(guān)稅豁免即將到期，警惕關(guān)稅升級風(fēng)險
美國三大股指集體上漲，美債利率快速回升。當(dāng)周，標(biāo)普500上漲1.6%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲2.3%；10Y美債收益率上行6.0bp至4.4%；美元指數(shù)下跌0.3%至96.99，離岸人民幣升值至7.1701；WTI原油上漲1.5%至66.5美元/桶，COMEX黃金上漲1.9%至3332.5美元/盎司。
關(guān)稅豁免即將到期，警惕關(guān)稅升級風(fēng)險。7月9日，美國進(jìn)口商品的90天“關(guān)稅暫?！奔磳⒌狡?。貝森特6月27日接受采訪時表示，約20個談判進(jìn)展緩慢的國家將可能被恢復(fù)4月2日的初始對等關(guān)稅稅率，只有被認(rèn)定“誠意協(xié)商”的伙伴才有望繼續(xù)獲得關(guān)稅豁免延長。
美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)于市場預(yù)期，聯(lián)儲7月降息概率下降。美國6月非農(nóng)新增就業(yè)14.7萬人，失業(yè)率回落至4.1%，主要驅(qū)動力為州及地方政府就業(yè)增加。市場對聯(lián)儲7月降息預(yù)期降溫，9月降息為基準(zhǔn)假設(shè)。鮑威爾在歐洲央行辛特拉論壇上發(fā)言，表示關(guān)稅對通脹效果或在夏天顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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