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事件：6月27日，央行發(fā)布中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度例會全文。
　　經(jīng)濟(jì)形勢分析：社會信心持續(xù)提振，但仍面臨國內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行等挑戰(zhàn)。
　　央行對上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)給予高度評價(jià)，指出“我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”。較一季度例會“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”的表述更顯積極，尤其突出社會信心的修復(fù)。后續(xù)央行或根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢與預(yù)期變化動態(tài)調(diào)整政策節(jié)奏。
　　風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)方面，會議在延續(xù)“國內(nèi)需求不足”判斷的同時(shí)，新增“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”的表述。事實(shí)上，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已提升對物價(jià)的關(guān)注度，專欄六分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系及物價(jià)變動，明確提出“價(jià)格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無序競爭?！?br>　　貨幣政策思路：靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。
　　關(guān)于后續(xù)政策操作，會議提出“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述一致，預(yù)示政策將更注重執(zhí)行中的動態(tài)響應(yīng)。會議將一季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，修調(diào)整為上述表述，或因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，且服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款、新型政策性開發(fā)性金融工具等增量政策尚在落實(shí)和籌備階段。
　　匯率層面，會議刪除“加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”，表明央行認(rèn)為當(dāng)前匯率處于合理區(qū)間。2025年底至2025年6月27日，人民幣對美元從7.30升值至7.17，中間價(jià)與即期匯率裂口基本收斂。隨著匯率穩(wěn)定性增強(qiáng)，央行對匯率的態(tài)度從三個(gè)“堅(jiān)決”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺婪秴R率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。
　　債券市場方面，會議延續(xù)“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長期收益率的變化”的表述，并重申“防范資金空轉(zhuǎn)”。盡管一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對“防空轉(zhuǎn)”表述有所弱化，但二季度例會仍予保留，凸顯央行對債市的持續(xù)關(guān)注。6月以來央行流動性投放趨積極，資金利率維持低位，央行或警惕債市再度形成單邊上漲預(yù)期。
　　熱點(diǎn)議題：持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢；做好“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。
　　房地產(chǎn)領(lǐng)域，會議提出“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，或與二季度房地產(chǎn)銷售回落有關(guān)。一季度例會對房地產(chǎn)的判斷為“推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，彼時(shí)銷售穩(wěn)定性相對較好，但二季度以來銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，盡管5月實(shí)施降準(zhǔn)降息，銷售水平仍未恢復(fù)至一季度，這或成為本次會議提高關(guān)注的主因。
　　會議明確“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，做好‘兩重’‘兩新’等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持”，預(yù)示新型政策性金融工具或加速落地。4月25日政治局會議已提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等?！鼻捌?000億元服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款已推出，后續(xù)相關(guān)工具或適時(shí)發(fā)力。
　　資本市場方面，會議延續(xù)一季度“維護(hù)資本市場穩(wěn)定”的定調(diào)。二季度以來資本市場表現(xiàn)積極，央行針對性工具成效顯著。本次會議重申“用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定”的表態(tài)，后續(xù)市場穩(wěn)定性或得以延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。