>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：牛市啟動(dòng)的嘗試-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、短期市場(chǎng)向上突破的線索拆解：4-5月關(guān)鍵窗口穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，出清悲觀持倉(cāng)；長(zhǎng)期資金入市效果顯現(xiàn)，保險(xiǎn)增配權(quán)益，前期銀行逆勢(shì)上漲。前期市場(chǎng)中樞本就偏高。市場(chǎng)正常反映短期改善：地緣沖突快速緩和，交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，主題熱度升溫(穩(wěn)定幣主題領(lǐng)漲)。另外，指數(shù)突破本身也直接推升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。
本周上證綜指向上突破3月高點(diǎn)，我們對(duì)行情線索進(jìn)行拆解：1.穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期+保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金入市抬升了市場(chǎng)中樞。4-5月海外擾動(dòng)+國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖窗口，中央?yún)R金發(fā)揮平準(zhǔn)基金功能，穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，出清悲觀持倉(cāng)。6月長(zhǎng)期資金入市效果加速顯現(xiàn)，保險(xiǎn)增配權(quán)益，銀行股逆勢(shì)上漲。歷史上，熊市結(jié)束后的震蕩市，往往圍繞著牛熊分界拉鋸。而這一次，市場(chǎng)中樞被明顯抬高，本就拉開了與牛熊分界的距離。
在中樞偏高的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)正常反映短期改善，便實(shí)現(xiàn)了突破：1.地緣沖突快速緩和，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)。2.美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)酵。美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆節(jié)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)和特朗普政策更加協(xié)調(diào)。美元走弱，美債收益率下行，工業(yè)金屬反彈，全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍提升。3.確實(shí)有新增投資機(jī)會(huì)。穩(wěn)定幣主題高彈性；9月3日閱兵安排推進(jìn)，國(guó)防軍工再迎修復(fù)窗口；海外算力鏈，智能駕駛也有催化。4.指數(shù)突破本身也直接推升了風(fēng)險(xiǎn)偏好，交易性資金活躍度明顯提升，體現(xiàn)為小盤股反彈，科技成長(zhǎng)修復(fù)。
二、我們認(rèn)為，多方面積極因素會(huì)在2026-27年疊加，構(gòu)成牛市的核心區(qū)間。近期A股向下力度弱，向上力度強(qiáng)，也在提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(zhǎng)期積極因素。也要承認(rèn)，當(dāng)下行情距離牛市啟動(dòng)仍有一定差距。主要體現(xiàn)為：總量基本面預(yù)期偏弱，結(jié)構(gòu)性改善還不是牛市級(jí)別。各類資金預(yù)期依然割裂，關(guān)注基本面趨勢(shì)的投資者相對(duì)謹(jǐn)慎。短期可能還有博弈性的指數(shù)沖高，25Q2-Q3仍維持中樞偏高震蕩市判斷。
我們重申中期“牛市發(fā)令槍響前的準(zhǔn)備期”的判斷，2026-27年是牛市的核心區(qū)間。25Q4指數(shù)中樞可能有效抬升(提前反映2026年總量基本面改善預(yù)期；存款到期重定價(jià)高峰期，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移可能初露崢嶸；A股利潤(rùn)增速讀數(shù)25Q3-Q4將困境反轉(zhuǎn)，為四季度行情提供有利背景)，而25Q3依然是中樞偏高的震蕩市。近期A股向下力度弱，向上力度強(qiáng)，也在提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(zhǎng)期積極因素。
但也要承認(rèn)，當(dāng)下行情距離牛市啟動(dòng)仍有差距：1.總量基本面預(yù)期偏弱。6月?lián)尦隹谔崆白呷?，?guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力重新成為主要矛盾，市場(chǎng)擔(dān)心宏觀支撐力空窗期。結(jié)構(gòu)性改善方面，科技中級(jí)別上漲，還欠缺重磅催化。新消費(fèi)前期賺錢效應(yīng)也已充分?jǐn)U散，基本面新增變化也有限。科技和消費(fèi)短期都屬于反彈行情。2.各類資金預(yù)期依然割裂，交易性資金活躍度提高，而關(guān)注基本面趨勢(shì)的投資者仍相對(duì)謹(jǐn)慎，這與2024年10月類似。中期來看，機(jī)構(gòu)投資者賺錢效應(yīng)累積仍不足，居民資金全面入市時(shí)機(jī)未到。這樣的微觀結(jié)構(gòu)下，短期市場(chǎng)可能還有博弈性的指數(shù)沖高。更大級(jí)別的上漲行情可能要等到25Q4。
三、短期金融搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。海外AI算力產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)演繹景氣行情，穩(wěn)定幣主題、國(guó)防軍工是彈性較高的方向。新消費(fèi)和創(chuàng)新藥6月30日后可能有反彈。高股息資產(chǎn)中期估值重估是趨勢(shì)，待短期市場(chǎng)關(guān)注度回落后，仍是配置機(jī)會(huì)。中期結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)不變：A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破。看好三個(gè)宏大敘事強(qiáng)相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國(guó)防軍工。戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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