>> 申萬宏源-新三板2024年年度綜述：結構分化，創(chuàng)新引領-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
大小： |
3114KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容
結構分化，創(chuàng)新引領：2024年，新三板市場經(jīng)歷了深幅調(diào)整，三板成指和創(chuàng)新成指分別跌15.7%和24.1%；24年四季度以來，市場止跌企穩(wěn)，呈結構性行情、三大特征指數(shù)領漲，1）交投活躍，A股市場微盤風格帶動下，有流動性的企業(yè)表現(xiàn)亮眼，代表性指數(shù)三板活躍/三板做市；2）優(yōu)勢行業(yè)，代表性指數(shù)三板制造，契合A股科技制造行情主線；3）創(chuàng)新引領，代表性指數(shù)三板研發(fā)。
新時代，新生機，新挑戰(zhàn)：歷經(jīng)十余年發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)達6000+家，隨著北交所的開市，新三板作為上市先決條件（上會前需掛牌滿12個月），Pre-IPO投資邏輯進一步強化，而滬深交易所受理偏緊的背景也吸引了大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板。1）新掛牌企業(yè)中的小巨人比例大幅提升（接近五成），且行業(yè)特征突出，以機械、化工、硬件設備為主，契合專精特新先進制造/新材料產(chǎn)業(yè)聚集特點。2）創(chuàng)新引領，交投幾乎完全集中于創(chuàng)新層（成交額約占八成）、且創(chuàng)新層和小巨人給予更高的估值和市值水平；同時，近年來創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量占比逐年提升，截至6/20，達38.5%。但是，隨著北交所開市，近年來三板做市商轉(zhuǎn)向北交所，退出三板做市數(shù)量大幅增加，給流動性帶來新的挑戰(zhàn)、近年來成交額維持歷史低位（月成交額30億元水平）。3）源頭活水，在審新三板企業(yè)質(zhì)地優(yōu)異，北交所的快速發(fā)展吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板，當前北交所在審企業(yè)24年扣非凈利潤中樞水平超7000萬元、ROE中樞接近20%、研發(fā)費用占比超4%。4）定增和并購重組數(shù)量仍處低位。受經(jīng)濟周期影響和板塊特征變化，新三板企業(yè)定增融資需求處歷史低位、且通過并購重組進行外延擴張的動力不足。2025年1-5月，新三板定增實施募資總額22.06億元，相比24年同期的53.57億元下降59%。
基本面：總量磨底，結構分化。1）周期位置，對新三板企業(yè)24年年報進行分析、當前仍處磨底期，積極因素在于盈利能力回暖，整體法計算，新三板24年營收增速+1.2%、環(huán)比24H1-0.5pct，24年歸母凈利潤增速-16.7%、環(huán)比24H1-0.2pct，虧損比例為34.8%；積極因素在于盈利能力邊際改善，新三板企業(yè)24年ROEttm達6.0%、環(huán)比24H1+1.1pct，拆分來看，歸母凈利率TTM（價）達3.8%、環(huán)比+0.1pct；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM（量）達66.7%，環(huán)比+0.8pct。2）創(chuàng)新引領，創(chuàng)新層和小巨人基本面更優(yōu)、虧損比例大幅減少，創(chuàng)新層24年營收增速、歸母凈利潤增速、虧損比例、ROEttm分別為+3.6%、-12.0%、17.8%、9.5%，小巨人分別為+3.9%、-15.3%、19.6%、9.1%，均優(yōu)于新三板整體表現(xiàn)。3）分行業(yè)來看，新三板收入結構與全A相差較大，整體更偏向軟件、制造（機械/硬件設備）和材料（化工）。收入端來看，24年科技和消費板塊景氣度更佳，如電氣設備、家電、紡織服裝、耐用消費品、半導體、傳媒、可選消費零售等；利潤端來看，紡織服裝、半導體、建材、交運、化工（小巨人）等景氣度更佳；盈利能力來看，關注量價齊升的方向，如半導體、機械、交通運輸、家電、建材、銀行、非銀金融。
三條思路優(yōu)選新三板企業(yè)：1）篩選景氣持續(xù)，核心邏輯在于近三年營收和盈利維持中高速增長，且盈利能力提升，如隆基儀表、泓毅股份、科能騰達等。2）篩選成長前瞻，核心指標采用“合同負債&預收賬款”，關注合同負債&預收賬款占營收比重高且環(huán)比提升的企業(yè)，如薪澤奇、中科儀、成都炭材、奧美森等。3）篩選創(chuàng)新引領，采用研發(fā)費用、發(fā)明專利數(shù)量和專精特新小巨人等方法進行篩選，且保證研發(fā)費用占營收比重高于5%，其中，高研發(fā)費用企業(yè)如先臨三維、華信股份、杰理科技等，專利傍身企業(yè)如先臨三維、紫光國芯、宸芯科技等，專精特新小巨人如杰理科技、隆基儀表、九目化學、先臨三維、中科儀等。
風險提示：1.新三板流動性水平回落的風險；2.政策落地進度不及預期的風險；3.本報告系對歷史數(shù)據(jù)總結分析，歷史不代表未來。
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