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2025年以來港股市場關(guān)注度提升，投資者尤其關(guān)注外資是否流入港股。我們認為外資正在流入港股市場，主要體現(xiàn)在港股IPO基石投資者和A-H溢價收斂、部分個股出現(xiàn)港股溢價等方面。
　　港股IPO市場火熱，外資正在從港股IPO的基石投資者途徑大量流入中國資產(chǎn)?；顿Y者（Keystone investor）是指在企業(yè)首次公開募股（IPO）或上市前融資階段，以約定價格提前認購一定數(shù)量股份的機構(gòu)投資者（如主權(quán)基金、養(yǎng)老金、大型資產(chǎn)管理公司等），基石投資者的股份須設(shè)禁售期，港股市場一般為上市日起至少六個月。在禁售期內(nèi)，基石投資者不得直接或間接出售其所持股份。2025年以來，純港股上市和A股市場赴港IPO火熱，上半年IPO募資額超1000億港元，2022-2024年全年募資額分別為1046億港元，463億港元和875億港元，當前已遠超過去三年水平。
　　外資基石投資者的投資金額和投資占比連續(xù)上升。截至2025年6月30日，2025年在中國香港市場IPO上市的公司中，基石投資者占45.2%，2023、2024年該數(shù)字分別為33.2%和31.0%。其中，2023年、2024年、2025年上半年，外資基石投資者占全部基石投資者占比分別約為41.6%、40.4%、59.3%，合計投資金額分別約為64億港元、110億港元、286億港元，也呈現(xiàn)出大幅上升態(tài)勢。與此同時，港資基石投資者占非外資比例也在上升，2023、2024年和2025年上半年這一比例分別為33.2%、51.0%和65.5%。從資金來源結(jié)構(gòu)來看，當前港股基石投資者中的外資主要來自英國、美國和新加坡的國際資產(chǎn)管理機構(gòu)，也包括中東主權(quán)基金和東南亞家族辦公室等。
　　行業(yè)維度，近期南向資金和外資對港股通持倉比例明顯上行的行業(yè)有：銀行、醫(yī)藥生物、電子、非銀金融、有色金屬、房地產(chǎn)、計算機、輕工制造；持倉比例明顯下行的行業(yè)有：商貿(mào)零售、社會服務(wù)、汽車、食品飲料。
　　 A-H溢價收斂，港股出現(xiàn)估值溢價，外資對中國核心資產(chǎn)仍有大量配置需求。截止2025年6月30日，滬深港A-H溢價回落至130%以內(nèi)，與2021年初水平相當。另有5只A-H兩地上市的股票出現(xiàn)港股估值溢價（要求PEttm均為正值），即港股PE估值高于A股PE估值，分別為寧德時代、招商銀行、藥明康德、赤峰黃金和民生銀行。
　　我們持續(xù)看好港股以及A股市場的投資機會，在未來全球金融秩序重構(gòu)的過程中，中國香港將扮演重要角色，港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繁榮度預(yù)計不斷提升，成為本土在岸資金+全球新秩序下的核心資本市場。
　　風險提示：全球流動性寬松不及預(yù)期，外資流入速度放緩。