>> 申萬(wàn)宏源-通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：6月通脹，三大分化-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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事件：7月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比0.1%、前值-0.1%、預(yù)期0%、環(huán)比-0.1%；PPI同比-3.6%、前值-3.3%、預(yù)期-3.2%、環(huán)比-0.4%。
核心觀點(diǎn)：大宗商品、核心商品、服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)分化，令CPI與PPI“一升一降”。
分化一：6月PPI上游煤、鋼等大宗商品價(jià)格回落，而CPI上游食品、鉑金等大宗價(jià)格走強(qiáng)。6月PPI同比較前月回落0.3pct至-3.6%。其中鋼材、水泥、煤炭等供給充足，測(cè)算鋼、煤價(jià)格拖累PPI環(huán)比-0.4%；但國(guó)際油價(jià)上行對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)形成支撐，銅價(jià)貢獻(xiàn)依然為正，測(cè)算油、銅價(jià)格支撐PPI環(huán)比0.2%。CPI方面，6月CPI同比0.1%。一是極端天氣影響食品供給，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金價(jià)保持高位，鉑金飾品價(jià)格上漲12.6%，對(duì)應(yīng)包含首飾等其他用品及服務(wù)CPI同比上行0.8pct。
分化二：核心商品PPI仍在歷史低位，既反映關(guān)稅對(duì)價(jià)格的沖擊，也與國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低有關(guān)。6月核心商品PPI同比雖回升0.4pct至-1%，但整體仍在低位。一是關(guān)稅對(duì)PPI的沖擊有所體現(xiàn)，出口占比較高的行業(yè)價(jià)格下行壓力較大，譬如計(jì)算機(jī)通信業(yè)價(jià)格下降0.4%，電氣機(jī)械業(yè)價(jià)格下降0.2%，紡織業(yè)價(jià)格下降0.2%；另一方面中下游產(chǎn)能利潤(rùn)率偏低仍在對(duì)中下游行業(yè)PPI構(gòu)成拖累，測(cè)算中下游拖累PPI環(huán)比-0.2%。
對(duì)比之下，核心商品CPI明顯回升，更多是促消費(fèi)政策刺激下國(guó)內(nèi)需求持續(xù)釋放。促消費(fèi)政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，6月核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%；具體領(lǐng)域中，文娛耐用消費(fèi)品、家用紡織品和家用器具價(jià)格同比分別上漲2.0%、2.0%和1.0%；汽車價(jià)格降幅逐步收窄，燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格本月同比分別下降3.4%和2.5%。
分化三：服務(wù)CPI方面，核心服務(wù)CPI符合季節(jié)性，而房租CPI表現(xiàn)仍較弱。6月，服務(wù)CPI同比持平前月（0.5%）。結(jié)構(gòu)上，服務(wù)需求保持穩(wěn)定，核心服務(wù)CPI同比持平前月(0.8%)。另外，服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI表現(xiàn)較弱，6月房租CPI環(huán)比0.1%、不及往年（0.2%）。
展望后續(xù)：政策加碼與內(nèi)需恢復(fù)會(huì)緩釋通脹壓力，但下半年大宗價(jià)格回落壓力較大，加之產(chǎn)能利用率問(wèn)題較難快速緩和，預(yù)計(jì)PPI表現(xiàn)弱于CPI。政策對(duì)“反內(nèi)卷”、提振服務(wù)消費(fèi)的重視度提高，同時(shí)“以舊換新”政策推進(jìn)，CPI或持續(xù)向好。但下半年在關(guān)稅擾動(dòng)、全球原油供給“雙低”(全球原油低庫(kù)存、OPEC低份額)、投資走弱等影響下，大宗價(jià)格下行壓力較大；且中下游產(chǎn)能利用率偏低也壓制PPI回升，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI維持弱勢(shì)。
常規(guī)跟蹤：CPI同比回升，商品CPI改善幅度較大。
PPI同比持續(xù)回落，生產(chǎn)資料降幅更大。6月，PPI同比較前月回落0.3pct至-3.6%。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料同比較前月回落0.4pct至-4.4%；其中，煤炭采選、黑色采選、黑色加工同比降幅較大，分別較前月下行3、1.8、1.1pct至-18.2%、-8.8%、-11.3%。
食品與餐飲：CPI同比回升，食品CPI中鮮菜價(jià)格漲幅較大。6月，CPI同比-0.3%，較前月回升0.1pct。結(jié)構(gòu)上，鮮菜、牛肉CPI同比改善，邊際分別上行7.9、2.8pct至-0.4%、2.7%；而豬肉、雞蛋CPI同比回落，邊際分別下行11.6、4.2pct至-8.5%、-7.7%。
非食品消費(fèi)品CPI：交通工具、家用器具CPI上行，燃料相關(guān)價(jià)格也有明顯回升。交通工具、家用器具CPI均有所改善、邊際分別上行0.6pct至-2.8%、1.2pct至1.0%。受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，交通工具用燃料CPI同比+2.1pct至-10.8%。
服務(wù)CPI：6月服務(wù)CPI持平前月，核心服務(wù)CPI相對(duì)穩(wěn)定。6月，整體服務(wù)CPI同比持平前月0.5%，其中核心服務(wù)CPI同比0.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。
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