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香農(nóng)芯創(chuàng)分銷+自研存儲(chǔ)模組齊頭并進(jìn)
　　香農(nóng)芯創(chuàng)2021年公司通過收購(gòu)聯(lián)合創(chuàng)泰進(jìn)入電子元器件分銷行業(yè)，2023年與大普微等公司共同設(shè)立子公司海普存儲(chǔ)，進(jìn)軍企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司分銷業(yè)務(wù)有望憑借自身豐富產(chǎn)業(yè)資源持續(xù)成長(zhǎng)，海普存儲(chǔ)有望憑借技術(shù)積累打造國(guó)產(chǎn)化品牌，充分受益我國(guó)企業(yè)級(jí)SSD國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)2025-2027年有望達(dá)6.81、8.68、10.43億元，對(duì)應(yīng)PE為22.7/17.8/14.8x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　減產(chǎn)+AI需求擴(kuò)展推動(dòng)存儲(chǔ)步入上行周期
　　2025年以來各大存儲(chǔ)廠商均發(fā)布減產(chǎn)計(jì)劃，美光預(yù)計(jì)減產(chǎn)10%，三星預(yù)計(jì)減產(chǎn)15%，海力士預(yù)計(jì)上半年減產(chǎn)10%，鎧俠自2024年12月開始減產(chǎn)。我們認(rèn)為原廠減產(chǎn)有望開啟新一輪存儲(chǔ)模組漲價(jià)周期。據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫公眾號(hào)數(shù)據(jù)，美光6月DDR4報(bào)價(jià)大幅跳漲50%，三星8GBDDR4的現(xiàn)貨價(jià)格已達(dá)到4.8美元，明顯高于3.3美元左右的平均現(xiàn)貨價(jià)格。未來隨存儲(chǔ)價(jià)格上漲，香農(nóng)芯創(chuàng)分銷業(yè)務(wù)毛利率顯著回升，同時(shí)考慮到2024年公司分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模達(dá)235.80億元，預(yù)計(jì)毛利率有望回升有望為香農(nóng)芯創(chuàng)帶來較大利潤(rùn)彈性。
　　國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)SSD方興未艾，香農(nóng)芯創(chuàng)分銷+自研SSD充分受益
　　固態(tài)硬盤是數(shù)據(jù)中心的重要組成部分，未來隨AI持續(xù)發(fā)展、數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，高性能、大容量企業(yè)級(jí)SSD需求將持續(xù)提升。目前三星、海力士仍占據(jù)中國(guó)SSD市場(chǎng)前兩名，近年來隨國(guó)產(chǎn)廠商發(fā)展，以億聯(lián)、大普微、浪潮、憶恒創(chuàng)源為代表的國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤廠商逐漸嶄露頭角，未來隨國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)持續(xù)精進(jìn)及國(guó)產(chǎn)算力芯片產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)SSD市占率有望持續(xù)提升。目前香農(nóng)芯創(chuàng)分銷業(yè)務(wù)客戶覆蓋互聯(lián)廠商且擁有SK海力士（SKHynix）的代理權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，自研SSD業(yè)務(wù)亦有望充分受益企業(yè)級(jí)SSD國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：云廠商資本支出不及預(yù)期；存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)等。