>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：白銀價(jià)格大幅上行，金銀比或迎來向下修復(fù)期-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點(diǎn)
▌貴金屬：白銀價(jià)格大幅上行，金銀比或迎來向下修復(fù)期
價(jià)格方面，周內(nèi)倫敦黃金價(jià)格為3352.10美元/盎司，環(huán)比7月4日+20.20美元/盎司，漲幅為0.61%。周內(nèi)倫敦白銀價(jià)格為37.5美元/盎司，環(huán)比7月4日+0.62美元/盎司，漲幅為1.70%。
本周美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布6月議息會(huì)議紀(jì)要，F(xiàn)OMC官員對(duì)于降息的分歧加大。分歧主要集中在對(duì)美國通脹的看法，6月會(huì)議紀(jì)要顯示，政策制定者指出，對(duì)于關(guān)稅對(duì)通脹潛在影響的時(shí)間、規(guī)模和持續(xù)性存在“相當(dāng)大的不確定性”。由于關(guān)稅在經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)路徑及貿(mào)易談判的不同結(jié)果，官員們對(duì)其通脹影響持不同觀點(diǎn)。
那些認(rèn)為今年稍后適合降息的官員認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱或關(guān)稅導(dǎo)致的輕微且短暫的通脹壓力，可以成為降息的依據(jù)。但也有相當(dāng)一部分、雖沒有成為主流意見的官員們認(rèn)為，即使不考慮未來幾個(gè)月關(guān)稅影響加劇，當(dāng)前通脹仍未朝美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)取得足夠進(jìn)展，不足以支持降息。
從CMEFedWatch工具來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有2次降息，分別出現(xiàn)在9月和12月，各為25BP。其中9月降息預(yù)期為57.4%。
總結(jié)而言，本周無重磅數(shù)據(jù)，貴金屬缺乏指引。但是在降息背景下，倫敦金及滬金經(jīng)歷了近三個(gè)月的盤整以后，前期漲幅已經(jīng)被消化足夠，或?qū)⑦M(jìn)入下一輪上漲。
▌銅、鋁：需求淡季，短期銅鋁價(jià)格上行乏力
國內(nèi)宏觀：中國6月CPI同比，今值0.1%，前值-0.1%。中國6月PPI同比，今值-3.6%，前值-3.3%。中國6月外匯儲(chǔ)備(億美元)，今值33174，前值32852.6。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)9640美元/噸，環(huán)比7月4日-240美元/噸，跌幅2.43%。SHFE銅收盤價(jià)78570元/噸，環(huán)比7月64日-1420元/噸，跌幅1.78%。庫存方面，LME庫存為108725（環(huán)比7月4日13450噸，同比-98050噸）；COMEX庫存為234204噸（環(huán)比7月3日+13250噸，同比+224808噸）；SHFE庫存為81462噸（環(huán)比7月4日-3127噸）。2025年7月10日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存14.37萬噸，環(huán)比7月3日+1.19萬噸，同比-26.61萬噸。
冶煉方面：中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-43.23美元/干噸，環(huán)比+0.08美元/干噸。
下游方面，國內(nèi)本周精銅制桿開工率為67%，環(huán)比+3.26pct；再生銅制桿開工率為25.45%，環(huán)比+0.66pct。電線電纜開工率為71.52%，環(huán)比+3.7pct。
總結(jié)而言，本周宏觀事件對(duì)銅價(jià)影響加劇。本周特朗普政府宣布對(duì)銅加征50%的關(guān)稅。此外，特朗普不斷釋放強(qiáng)化貿(mào)易保護(hù)主義信號(hào)，不僅簽署“大而美”稅改法案，還陸續(xù)向多個(gè)國家發(fā)出關(guān)稅信函，并于7月9日明確表示銅關(guān)稅將于8月1日正式生效且不設(shè)延期。
前期由于美國加關(guān)稅日期遲遲未落地，美國對(duì)非美地區(qū)的銅庫存一直有虹吸效應(yīng)，導(dǎo)致非美地區(qū)銅庫存偏低，支撐價(jià)格。目前美國銅關(guān)稅落地時(shí)間確定，對(duì)非美地區(qū)銅庫存虹吸效應(yīng)將會(huì)減弱。疊加當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)處于淡季，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期走勢(shì)偏弱。
鋁：價(jià)格方面，國內(nèi)電解鋁價(jià)格為20760元/噸，環(huán)比7月4日10元/噸，漲幅0.05%。庫存方面，本周LME鋁庫存為400275噸（環(huán)比7月4日36350噸，同比--581725噸）；國內(nèi)上期所庫存為103197噸（環(huán)比7月4日8565噸，同比159003噸）；2025年7月10日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存46.6萬噸，環(huán)比7月3日-0.8萬噸，同比-32.5萬噸。
利潤方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤為4332元/噸，環(huán)比7月4日-128元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤為4105元/噸，環(huán)比7月4日-128元/噸。
下游方面，國內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為49.5%，環(huán)比持平；國內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為61.6%，環(huán)比0.2pct。
綜合而言，海外宏觀方面，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)上發(fā)布致8個(gè)國家領(lǐng)導(dǎo)人有關(guān)加征關(guān)稅的信函。此前，特朗普已向日本、韓國等14個(gè)國家發(fā)出了首批關(guān)稅信函，關(guān)稅稅率從25%到40%不等。
基本面來看，國內(nèi)電解鋁因?yàn)楫a(chǎn)能置換的問題提出現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能小降，庫存再度下降。需求方面，需求端，整體來看，下游多數(shù)板塊淡季氛圍濃厚，鋁價(jià)淡季走高，對(duì)需求的抑制更加明顯，鋁加工環(huán)節(jié)開工率清淡依舊。預(yù)計(jì)鋁價(jià)走高以后，高位震蕩為主。
▌錫：供需兩弱，錫價(jià)震蕩為主
價(jià)格方面，國內(nèi)精煉錫價(jià)格為266820元/噸，環(huán)比7月4日1000元/噸，跌幅0.37%。庫存方面，本周國內(nèi)上期所庫存為7097噸，環(huán)比7月4日-101噸；LME庫存為1970噸，環(huán)比7月4日-140噸。
原料整體維持緊缺格局。近期，云南與江西兩地的精煉錫冶煉企業(yè)周度開工率持續(xù)小幅回升，截至本周，兩省合計(jì)開工率升至54.07%。開工率低位運(yùn)行：緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，疊加泰國禁止緬甸借道運(yùn)輸錫礦，導(dǎo)致錫礦進(jìn)口通道受阻。云南冶煉廠原料庫存普遍低于30天。
盡管終端需求疲軟，但本周國內(nèi)錫錠社會(huì)庫存仍小幅下降，主因雖下游采購疲軟，但冶煉廠因原料短缺被迫減產(chǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)貨流通量減少。供需兩弱的情況下，預(yù)計(jì)后市錫價(jià)走勢(shì)震蕩為主。
▌銻：上下游成交僵持，銻價(jià)維持弱穩(wěn)走勢(shì)
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國內(nèi)銻錠價(jià)格為185500元/噸，環(huán)比7月4日-4
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