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一、行業(yè)：農(nóng)作物生長的必需元素，行業(yè)寡頭壟斷
　　鉀是農(nóng)作物生長三大必需營養(yǎng)元素之一，被譽(yù)為“糧食中的糧食”。據(jù)Busin ess Research Insights數(shù)據(jù)，2024年全球鉀肥市場規(guī)模為281.2億美元，鉀礦分為固體鉀礦和含鉀鹵水兩種類型，固體鉀礦占絕大多數(shù)，開采工藝簡單。全球鉀資源分布高度不均，中國儲(chǔ)量僅占全球4%，行業(yè)產(chǎn)能集中度高，寡頭壟斷格局明顯，區(qū)域供需錯(cuò)配，主要需求國依賴進(jìn)口貿(mào)易。
　　二、需求：中長期全球鉀肥需求保持穩(wěn)定增長
　　據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，預(yù)計(jì)全球人口將在2030年增長至85億，人口增長持續(xù)提升糧食需求，全球耕地面積增長空間有限，鉀肥需求剛性。分區(qū)域來看，中國、東南亞、巴西是全球鉀肥需求增速較快的區(qū)域，其中中國種植結(jié)構(gòu)調(diào)整、鉀肥施用比例增加，鉀肥需求穩(wěn)步增長；印尼和馬來西亞持續(xù)加大生物柴油推廣力度，提振棕櫚油需求，推動(dòng)鉀東南亞鉀肥需求高增；巴西大豆持續(xù)增產(chǎn)，鉀肥需求旺盛。我們預(yù)計(jì)2024-2030全球鉀肥需求年均復(fù)合增速為2.67%，2030年全球鉀肥需求達(dá)8520萬噸。
　　三、供給：綠地項(xiàng)目資本開支大，BHP項(xiàng)目是主要增量
　　鉀礦綠地項(xiàng)目資本開支大，開發(fā)周期長，多數(shù)百萬噸級(jí)以上的鉀礦開發(fā)周期普遍在7-10年，產(chǎn)能爬坡需耗時(shí)2-3年。產(chǎn)能方面部分老舊產(chǎn)能退出，新建規(guī)劃項(xiàng)目較多，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)全球有超過2000萬噸鉀礦規(guī)劃新增產(chǎn)能，綠地項(xiàng)目居多，但綠地項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)較快。礦業(yè)巨頭BHP加拿大Jansen項(xiàng)目一二期合計(jì)規(guī)劃850萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃1600-1700萬噸，或一躍成為全球前五大鉀肥企業(yè)，改變現(xiàn)有鉀肥格局。中國企業(yè)積極布局老撾，甘蒙礦區(qū)亞鉀國際和東方鐵塔進(jìn)展較快，已開始反哺國內(nèi)。若現(xiàn)有在建項(xiàng)目按期達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2030年全球鉀肥產(chǎn)量將達(dá)到9090萬噸，預(yù)計(jì)2024-2030全球鉀肥產(chǎn)量年均復(fù)合增速為2.35%。
　　四、價(jià)格：中短期走勢偏強(qiáng)，長期受邊際成本支撐
　　總體來看，全球鉀資源并不稀缺，長期處于供大于求局面，但寡頭控制資源開發(fā)節(jié)奏并調(diào)節(jié)產(chǎn)能開工率，同時(shí)鉀肥也依靠庫存（包括國儲(chǔ)）、貿(mào)易等因素調(diào)節(jié)階段性供需。受Belaruskali和烏拉爾鉀肥兩大巨頭減產(chǎn)及巴西、東南亞、中國等地區(qū)鉀肥需求旺盛影響，短期全球供給相對(duì)緊張，且中印大合同價(jià)基本為全球的鉀肥價(jià)格定了基準(zhǔn)價(jià)，我們預(yù)計(jì)2025-2026年全球鉀肥價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)易漲難跌局面，價(jià)格走勢偏強(qiáng)。2027年開始隨著BHP等新建鉀肥項(xiàng)目的釋放，全球鉀肥供需將逐步寬松，價(jià)格或逐步承壓，但受邊際成本支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、農(nóng)業(yè)需求不及預(yù)期；
　　2、新增產(chǎn)能建設(shè)超預(yù)期。