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核心觀點(diǎn)：
　　金：非農(nóng)強(qiáng)但有水分，美麗大法案惡化赤字前景。1）小非農(nóng)顯示就業(yè)明顯走弱，大非農(nóng)韌性十足但有水分：7/2美國(guó)6月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.3萬(wàn)人，預(yù)期增9.5萬(wàn)，前值增加3.7萬(wàn)，顯示出顯著的就業(yè)走弱趨勢(shì)，而7/3美國(guó)6月失業(yè)率4.1%，低于預(yù)期的4.3%以及前值4.2%，同時(shí)新增非農(nóng)14.7萬(wàn)，高于預(yù)期的11萬(wàn)人，前值14.4萬(wàn)人，顯示美國(guó)就業(yè)狀態(tài)仍然強(qiáng)勁，不過(guò)州+地方政府新增就業(yè)8萬(wàn)人，貢獻(xiàn)了新增非農(nóng)的一半以上，或較難持續(xù)，而私營(yíng)部分就業(yè)僅7.4萬(wàn)人（前值13.7萬(wàn)），其中服務(wù)業(yè)6.8萬(wàn)（前值14.1萬(wàn)），失業(yè)率回落至4.1%，部分原因在于勞動(dòng)參與率從62.4%降至62.3%（失業(yè)人口退出勞動(dòng)力市場(chǎng)），也帶有一定“水分”，綜合小非農(nóng)和大非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，總體延續(xù)美國(guó)邊際走弱、但不要低估韌性的看法。2）美麗大法案順利通過(guò)，進(jìn)一步惡化美國(guó)財(cái)政前景：7/1晚美國(guó)參議院通過(guò)美麗大法案并提交眾議院，7/4上午眾議院以218-241票微弱優(yōu)勢(shì)通過(guò)美麗大法案，而后7/4特朗普正式簽署該法案，從最后版本看，依然是大規(guī)模減稅+軍費(fèi)開(kāi)支增加+減少部分財(cái)政支出的組合，預(yù)計(jì)未來(lái)十年赤字提升3.4萬(wàn)億美元，考慮利息支出為4萬(wàn)億美元（比此前眾議院版本要更高1萬(wàn)億美元左右），這也使得未來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期保持在財(cái)政寬松和債務(wù)擴(kuò)張的氛圍中。美麗大法案對(duì)金價(jià)有兩種影響，一是財(cái)政刺激強(qiáng)化現(xiàn)階段Risk-on氛圍，偏利空，二是加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)赤字、債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，偏利多，預(yù)計(jì)前者影響偏短期且未必出現(xiàn)，后者確定性更高且影響更偏中長(zhǎng)期（從本周看市場(chǎng)仍更傾向于交易對(duì)金價(jià)的利多影響）。往后看，關(guān)稅豁免進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，而目前歐盟、日本與美國(guó)談判仍缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。且本周特朗普表示將對(duì)不同國(guó)家征收60%-70%到10%-20%不等關(guān)稅，新關(guān)稅將于8/1生效，可能帶來(lái)新的擾動(dòng)。中長(zhǎng)期看黃金敘事未發(fā)生太大變化，繼續(xù)看多。相關(guān)標(biāo)的：山東黃金、山金國(guó)際、赤峰黃金；未覆蓋標(biāo)的：紫金礦業(yè)、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關(guān)黃金等。
　　銅：低庫(kù)存格局未改，銅價(jià)或仍延續(xù)偏強(qiáng)震蕩。1）宏觀交易層面，降息預(yù)期回落。下周關(guān)稅政策或添擾動(dòng)。2）基本面層面，①需求偏淡：整體需求呈現(xiàn)淡季特征，且銅價(jià)沖高抑制短期消費(fèi)。②供給端再現(xiàn)干擾、冶煉產(chǎn)量初現(xiàn)下行：秘魯銅礦運(yùn)輸因非正規(guī)礦工封路道路。據(jù)SMM，6月中國(guó)電解銅產(chǎn)量133.49萬(wàn)噸，環(huán)比-0.3%，但預(yù)計(jì)7月或有所回升。3）LME低庫(kù)存格局未改，擠倉(cāng)擔(dān)憂仍在或添波動(dòng)：本周LME庫(kù)存略回升至9.5萬(wàn)噸，但低庫(kù)存格局仍未改。短期看銅價(jià)受益于基本面韌性和結(jié)構(gòu)性庫(kù)存因素偏強(qiáng)運(yùn)行，但上方空間預(yù)計(jì)受限于關(guān)稅影響的不確定性及短期需求放緩預(yù)期。相關(guān)標(biāo)的：洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠(chéng)信。未覆蓋標(biāo)的：紫金礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源、中國(guó)黃金國(guó)際等。（以上未覆蓋標(biāo)的不作為投資推薦。）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值