>> 東方證券-家電行業(yè)清潔電器推薦觀點更新：龍頭業(yè)績高成長性有望開始回歸-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 267KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周振 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
龍頭披露超預(yù)期經(jīng)營成果，或顯示國內(nèi)外兩旺狀態(tài)。根據(jù)公司公告，科沃斯預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元到9.9億元，同比增長57.64%-62.57%，收入預(yù)計同比增長約25%（二季度收入預(yù)計同比增長近40%），我們認(rèn)為業(yè)績符合預(yù)期、收入超預(yù)期，其中科沃斯品牌業(yè)務(wù)收入二季度同比增長超60%，為超預(yù)期原因所在，主要得益于掃地機器人暢銷以及新品類貢獻。另外近期Prime Day大促落下帷幕，根據(jù)戰(zhàn)報，Prime Day期間石頭科技?xì)W洲亞馬遜銷量同比大幅提升124%，北美亞馬遜銷量同比增長42%，澳洲亞馬遜GMV同比飆升167%；追覓西南歐PrimeDay的GMV總額突破4.2億，同比增長超130%；我們預(yù)計海外Prime Day略好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為龍頭基本面超預(yù)期的背后，顯示出行業(yè)當(dāng)前國內(nèi)外兩旺狀態(tài)。
國內(nèi)普及率提升&海外技術(shù)滲透，高景氣度有望持續(xù)。我們發(fā)現(xiàn)市場存在對清潔電器高景氣持續(xù)性的分歧，擔(dān)憂無外乎政策拉力的弱化以及海外動能，不過我們認(rèn)為后續(xù)高景氣度有望延續(xù)。首先對于國內(nèi)，相比于主因為受益于國補帶動的觀點，我們認(rèn)為品類認(rèn)知和接受度的提升也是要因，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，6.30-7.6掃地機器人線上零售額+70.4%，國補下半場無失速跡象，因此我們基于下半年國補將會延續(xù)、品類滲透率持續(xù)提升、新消費活躍的判斷，對接下來清潔電器國內(nèi)增速依舊持較樂觀預(yù)期。其次對于海外，中國企業(yè)正在引領(lǐng)發(fā)達市場AI導(dǎo)航/避障、自清潔基站技術(shù)滲透，比如今年P(guān)rime Day石頭Saros 10R和QV 35A兩款中高端自清潔基站產(chǎn)品分別名列歐洲全品類單品銷額第6、8位，新興市場保有率預(yù)計也將持續(xù)提升。
競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)&管理優(yōu)化，利潤率有望逐漸修復(fù)。根據(jù)公司公告，科沃斯今年二季度歸母凈利率預(yù)計恢復(fù)至9.9%-10.5%左右，主要得益于優(yōu)化全鏈路運營結(jié)構(gòu)和效率、對外投資公司的公允價值提升，而考慮到二季度科沃斯掃地機器人線上均價同比有所下降，預(yù)計毛利率存在負(fù)向拖累。后續(xù)來看有利于行業(yè)利潤率修復(fù)的因素有望逐步顯現(xiàn)，首先如此前報告《清潔&小家電龍頭開啟治理優(yōu)化，經(jīng)營改善可期》所述，行業(yè)龍頭前期較粗獷的費用投放、低價格覆蓋等策略有望發(fā)生轉(zhuǎn)變，競爭環(huán)境有望發(fā)生好轉(zhuǎn)；此外掃地機器人作為技術(shù)要求較高、體驗感差別較大的產(chǎn)品，價格向下有底、向上可期，比如科沃斯品牌恒壓活水滾筒洗地技術(shù)、石頭品牌機械臂技術(shù)都是技術(shù)創(chuàng)新嘗試，有望享受技術(shù)溢價；低利潤率非核心業(yè)務(wù)也有望收縮投入。
投資建議與投資標(biāo)的
清潔電器行業(yè)龍頭近期披露超預(yù)期經(jīng)營成果，科沃斯二季度預(yù)計收入增長近40%，超市場預(yù)期，其中科沃斯品牌業(yè)務(wù)的超60%增速是超預(yù)期原因所在；近期Prime Day大促落下帷幕，根據(jù)戰(zhàn)報，Prime Day期間石頭科技和追覓歐洲增速都在100%以上，北美延續(xù)高速增長，略超市場預(yù)期。以上信息顯示當(dāng)前行業(yè)需求或正處于國內(nèi)外兩旺狀態(tài)，且我們基于下半年國補將會延續(xù)、品類滲透率持續(xù)提升、新消費活躍的判斷，對接下來清潔電器國內(nèi)增速依舊持較樂觀的預(yù)期，海外表現(xiàn)也值得期待。另外利于行業(yè)利潤率修復(fù)的因素也有望繼續(xù)顯現(xiàn)，比如競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)、享受創(chuàng)新溢價、內(nèi)部管理優(yōu)化等。綜合上述對收入&利潤率兩方面的判斷，清潔電器賽道龍頭后續(xù)業(yè)績有望回歸高成長，值得重視。建議關(guān)注石頭科技(688169，買入)、科沃斯(603486，買入)。
風(fēng)險提示
1、家電國內(nèi)以舊換新政策效果不及預(yù)期；2、原材料價格及匯率大幅波動；3、對美出口關(guān)稅大幅上升；4、海外需求超預(yù)期下滑；5、行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化。
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