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調(diào)整后信用如何布局？
　　七月第二周，債市進(jìn)入盤整階段，信用債跌幅小于利率。上周利空因素較多且占據(jù)主導(dǎo)，“股債蹺蹺板”效應(yīng)持續(xù)發(fā)力，權(quán)益走強(qiáng)而利率走弱，此外農(nóng)商行監(jiān)管趨嚴(yán)，棚改重啟預(yù)期升溫等因素也一度左右行情，市場(chǎng)止盈氛圍較濃厚；全周來(lái)看利率債收益率震蕩上行，有所調(diào)整。信用債走勢(shì)跟隨利率，同樣有所調(diào)整，但幅度相對(duì)利率債而言更小，顯示出一定的抗跌屬性。
　　超長(zhǎng)期限信用債同樣有所調(diào)整，調(diào)整幅度不及普信債但多數(shù)超過(guò)同期限利率債，其中城投超長(zhǎng)債調(diào)整幅度最高，僅有AA+10Y中票表現(xiàn)較好，估值收益率繼續(xù)下行。AAA/AA+10Y的中票收益率分別上行了2.62 BP、下行了1.38BP。此外AAA/AA+10Y的城投收益率分別上行了3.36BP、4.36 BP，而10Y國(guó)債收益率僅上行了2.20 BP。
　　二永債行情走弱且呈現(xiàn)出“波動(dòng)放大器”的特征，5Y以內(nèi)的與同期限普信債相比跌幅更大，7Y及以上跌幅也略超過(guò)超長(zhǎng)期限信用債。1-5年、7年、10年AAA-銀行二級(jí)資本債收益率分別上行了3.94 BP、5.14 BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP。目前曲線從絕對(duì)位置來(lái)看與去年年底的情況已經(jīng)較為接近，其中7年及以上的超長(zhǎng)期限部分收益率已經(jīng)與去年年底的曲線重合，離2025年以來(lái)的收益率最低點(diǎn)位的差距在10BP-11BP。從活躍成交看，成交情緒相對(duì)較弱。低估值成交占比分別為100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%；平均成交久期分別為5.90年、0.59年、2.14年、6.25年、4.02年。
　　而從超長(zhǎng)期限信用債的表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)賣出意愿環(huán)比大上周明顯提升，是最主要的拋盤品種。折價(jià)成交占比全周分別為2.44%、85.37%、70.73%、95.12%、60.98%。但好在折價(jià)幅度基本都在3BP以內(nèi)，并不屬于“砸盤”行情。此外，上周折價(jià)成交整體幅度不是很大，大約85%的折價(jià)成交幅度都在5BP以內(nèi)，10BP以上的僅兩筆。
　　從低于估值成交的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于超長(zhǎng)期限信用債的買入意愿有所弱化，成交重心重新回到低資質(zhì)城投3-5年的騎乘交易。上周超長(zhǎng)期限信用債低于估值成交占比分別為75.61%、17.07%、17.07%、0.00%、21.95%，低于估值成交幅度多數(shù)落在4BP以內(nèi)。市場(chǎng)雖調(diào)整，但機(jī)構(gòu)買入意愿不弱，約45%的低于估值成交幅度都在4BP及以上。
　　上周行情降溫明顯，信用債整體跌幅不及利率，只有超長(zhǎng)期限城投和二永跌幅相對(duì)較高。我們認(rèn)為，七月以來(lái)機(jī)構(gòu)的拉久期已經(jīng)基本見頂，目前處于謹(jǐn)慎防守狀態(tài)的偏多，因此超長(zhǎng)期限的短期參與窗口大概率已過(guò)。而調(diào)整之后3-5年的弱資質(zhì)騎乘策略可能性價(jià)比更高，此外從曲線陡峭程度來(lái)看，1-2年的短久期下沉也是不錯(cuò)的選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件