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件：據(jù)中國人民銀行披露，1H25新增社融22.8萬億，同比多增4.7萬億，其中6月新增4.2萬億，同比多增9008億，存量社融同比增長8.9%，增速環(huán)比提升0.2pct；1H25新增信貸12.9萬億，同比少增3500億，其中6月新增2.2萬億，同比多增1100億。M1同比增長4.6%，增速環(huán)比提升2.3pct；M2同比增長8.3%，增速環(huán)比提升0.4pct。
　　 1H25信貸增量同比基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年信貸增速約7%；對公仍為主力，零售信貸需求改善的持續(xù)性有待驗(yàn)證。
　　 1H25信貸增量穩(wěn)定，全年預(yù)計(jì)增速將保持約7%，結(jié)構(gòu)上，對公投放規(guī)劃或?qū)⑦M(jìn)一步提升。6月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增2.2萬億，同比多增1100億，上半年合計(jì)新增12.9萬億（其中對公貸款貢獻(xiàn)89.6%），同比少增約3500億。上半年信貸投放存在需求偏弱和化債置換雙重?cái)_動（據(jù)《金融時(shí)報(bào)》披露，還原化債置換后6月末貸款增速約8%），同時(shí)也有各銀行主動壓降票據(jù)的考慮。展望全年，我們預(yù)計(jì)信貸增量仍平穩(wěn)，若假設(shè)2025年金融數(shù)據(jù)口徑信貸增量持平去年（約18.1萬億），全年信貸增速穩(wěn)定約7.1%。但在零售景氣度尚未明顯拐點(diǎn)改善的背景下，對公投放目標(biāo)或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
　　 6月對公端同比多增約1400億，短貸繼續(xù)沖量，票據(jù)規(guī)模明顯壓降。6月企業(yè)短貸新增1.16萬億，同比多增4900億，票據(jù)貼現(xiàn)當(dāng)月壓降4109億，同比多降3716億，合計(jì)同比多增約1184億，現(xiàn)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營活力尚未明確修復(fù)，企業(yè)短貸持續(xù)性有待數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證（6月PMI仍處于枯榮線下），期待下半年增量政策落地帶動PMI持續(xù)改善，彼時(shí)企業(yè)經(jīng)營活力或也將筑底向上，帶動信貸需求回暖；企業(yè)中長貸新增1.01萬億元，同比多增400億，仍對信貸增長起到壓艙石作用。
　　低基數(shù)下零售貸款同比多增，但后續(xù)可否形成趨勢需觀察。6月居民部門信貸新增5976億，同比多增267億，其中居民短貸新增2621億，同比多增150億，居民中長貸新增3353億，同比多增151億?？陀^而言，現(xiàn)階段各銀行對消費(fèi)類信貸投放仍偏謹(jǐn)慎，而二季度來新發(fā)放按揭動能也有所趨弱，零售需求邊際修復(fù)仍需政策提振。
　　社融增速回升至2024年2月來新高，主因政府債發(fā)行提速及企業(yè)信貸超預(yù)期多增。1H25新增社融22.8萬億，同比多增4.7萬億，其中6月新增4.2萬億，同比多增9008億，存量社融同比增長8.9%，增速環(huán)比提升0.2pct。政府債延續(xù)多增、有力支撐社融表現(xiàn)。6月政府債新增1.35萬億，同比多增超5000億，但考慮到2H24政府債發(fā)行基數(shù)較高，后續(xù)對社融支撐力度或?qū)⒒芈?。?shí)體信貸同比多增，企業(yè)債發(fā)行相對平穩(wěn)。6月對實(shí)體發(fā)放人民幣貸款約2.36萬億，同比多增1673億，表外融資減少1484億元，同比多降超180億，企業(yè)債新增2413億，同比多增超300億。
　　 M1持續(xù)提速、創(chuàng)近兩年新高；低基數(shù)下M2增速亦回暖。6月存款新增約3.21萬億，同比多增7500億。對公存款新增1.78萬億，同比多增7773億，推動6月M1增速較上月提升2.3pct至4.6%；零售存款新增2.47萬億，同比多增3300億，疊加去年低基數(shù)影響（2024年6月M2增速環(huán)比下降0.8pct至6.2%，為全年最低點(diǎn)），支撐M2增速較上月提升0.4pct至8.3%（2024年3月后新高）。此外，6月非銀存款凈下降5200億、同比多降3400億，財(cái)政存款下降8200億，降幅基本持平去年同期。
　　投資分析意見：6月信貸數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，企業(yè)、居民信貸均同比多增，M1/M2增速也均創(chuàng)近1年新高。展望后續(xù)，繼續(xù)看好銀行長期投資價(jià)值，擁抱穩(wěn)定、可持續(xù)、可預(yù)期的回報(bào)確定性。聚焦強(qiáng)區(qū)域β、利潤增長預(yù)期穩(wěn)定的區(qū)域型銀行（重慶銀行、蘇州銀行、成都銀行），以及股價(jià)修復(fù)滯后、今年基本面有望好于同業(yè)的權(quán)重股份行（興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行）。此外，公募基金改革方案、指數(shù)投資擴(kuò)容等也會在一定程度上利好國有大行，推薦農(nóng)業(yè)銀行（A+H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露