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公司7月14日發(fā)布中報(bào)預(yù)告，2025H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2-1.8億元，扣非歸母凈利1.0-1.5億，同比扭虧為盈。公司結(jié)算規(guī)模顯著提升，待結(jié)算資源充沛，核心城市稟賦優(yōu)勢(shì)顯著，市值管理態(tài)度積極，同時(shí)具有持有運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)證券化以及城市更新機(jī)遇等諸多看點(diǎn)，維持“買入”。
　　竣工結(jié)算規(guī)模放量推動(dòng)凈利同比扭虧，全年凈利有望高增長(zhǎng)
　　期內(nèi)公司同比實(shí)現(xiàn)扭虧，其中2025Q2歸母凈利達(dá)0.96-1.56億元，主要在于公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)竣工結(jié)算規(guī)模大幅提升，推動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)。展望全年，公司營(yíng)收有望保持高增：公司去年合計(jì)銷售額創(chuàng)下歷史新高177億，截至2025Q1末合同負(fù)債119億，充沛的待結(jié)算資源已開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)化為收入；毛利率修復(fù)也具有持續(xù)性，原因在于待結(jié)算項(xiàng)目中，以露香園為代表的非房地聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目占比提升，兩方面助推全年公司利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　可售資源充沛，新推尚待發(fā)力
　　2025H1公司簽約銷售額約30.8億，同比-62%，原因在于期內(nèi)公司尚未推出新盤，主要是露香園二期、興華里、璟雲(yún)里二期、馥公館、虹盛里等項(xiàng)目續(xù)銷，而去年同期恰逢露香園二期首開(kāi)，因此同比出現(xiàn)下降。據(jù)我們測(cè)算，公司未售貨值達(dá)700余億，且99%位于上海，露香園二期的別墅產(chǎn)品C地塊也有望在今年推出，貨值約60億。充沛優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)以及積極去化有望推動(dòng)ROE改善，助力公司優(yōu)化運(yùn)營(yíng)。
　　運(yùn)營(yíng)板塊持續(xù)擴(kuò)張，資產(chǎn)證券化空間提升
　　公司租賃業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，截至2025H1末，出租房地產(chǎn)建面已達(dá)57.98萬(wàn)方，經(jīng)營(yíng)面積約35.98萬(wàn)方，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)租賃現(xiàn)金流入約0.97億元，環(huán)比分別提升9.4%和29.6%。Q1、Q2 “城投寬庭”社區(qū)分別新增洞涇項(xiàng)目的配套租賃房“尚云里公寓”以及徐匯項(xiàng)目，截至期末，城投寬庭在營(yíng)社區(qū)10個(gè)，管理規(guī)模超1.4萬(wàn)套，公司十四五末運(yùn)營(yíng)規(guī)模目標(biāo)達(dá)2萬(wàn)套，這意味著下半年還有約40%的增長(zhǎng)空間，規(guī)模效應(yīng)有望提升盈利空間，疊加公司C-REIT通道的打通，資產(chǎn)證券化以及價(jià)值重估的空間也有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　我們維持2025-2027年EPS 0.23/0.33/0.41元、BPS8.45/8.73/9.10元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PB均值為0.73倍，我們認(rèn)為公司作為上海城投平臺(tái)，稟賦優(yōu)勢(shì)顯著，積極參與上海城市更新，有望受益于地產(chǎn)發(fā)展新模式下的政策，周轉(zhuǎn)提速，強(qiáng)調(diào)分紅以及回購(gòu)，顯示其積極的市值管理態(tài)度，維持0.75倍25PB，維持目標(biāo)價(jià)6.34元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)算放緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；市場(chǎng)供應(yīng)放量導(dǎo)致去化趨緩風(fēng)險(xiǎn)