>> 中銀證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求向好的持續(xù)性-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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6月新增社融高于萬(wàn)得一致預(yù)期，新增人民幣貸款也高于萬(wàn)得一致預(yù)期；此前寬松的一攬子貨幣政策持續(xù)推動(dòng)M0和M1增速穩(wěn)中向好；6月半年末時(shí)點(diǎn)和“搶出口”效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的擾動(dòng)較大。
6月新增社融4.20萬(wàn)億元，較去年同期多增9008億元，較5月多增1.91萬(wàn)億元，高于萬(wàn)得一致預(yù)期的3.71萬(wàn)億元。6月社融存量同比增長(zhǎng)8.90%，較5月上升了0.16個(gè)百分點(diǎn)，略高于萬(wàn)得一致預(yù)期的8.81%。6月社融口徑新增人民幣貸款2.36萬(wàn)億元，較去年同期多增1710億元，較5月多增1.77萬(wàn)億元。
政府債融資保持強(qiáng)勁，人民幣貸款明顯多增。與5月相比，社融多增的幅度基本來(lái)自人民幣貸款，政府債券融資規(guī)模較5月出現(xiàn)小幅下降；與去年同期相比，政府債券融資規(guī)模多增幅度最顯著，其次是人民幣貸款、外幣貸款、企業(yè)債和匯票。整體來(lái)看，6月政府債融資仍是社融的主要支撐，同時(shí)表內(nèi)融資出現(xiàn)較明顯好轉(zhuǎn)，值得關(guān)注的是，半年末時(shí)點(diǎn)疊加“搶出口”效應(yīng)，可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求數(shù)據(jù)構(gòu)成一定擾動(dòng)，表現(xiàn)為本外幣貸款、企業(yè)債、匯票等融資均較去年同期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但考慮到7月至今美國(guó)關(guān)稅政策的變化，外需的變化仍可能在下半年影響國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。
從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年6月與2025年5月相比，占比上升的主要是政府債券（上升0.12個(gè)百分點(diǎn)），信托貸款占比小幅上升0.01個(gè)百分點(diǎn)，占比下降較多的是匯票（下降0.05個(gè)百分點(diǎn)）、人民幣貸款（下降0.03個(gè)百分點(diǎn)）和委托貸款（下降0.03個(gè)百分點(diǎn)）；與去年同期相比，僅有政府債券占比大幅上升，占比下降較多的是人民幣貸款、企業(yè)債和委托貸款。
6月M2同比增長(zhǎng)8.3%，較5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)4.6%，較5月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)12.0%，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。2025年6月活期存款（M1-M0）環(huán)比上升5.20%，定期存款（M2-M1）環(huán)比下降0.24%。央行6月在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金5539億元，在寬松的貨幣政策影響下，6月M0同比增速基本保持平穩(wěn)，M1同比增速明顯上行。
存款搬家趨勢(shì)略有變化，財(cái)政支出力度加大。6月新增存款3.21萬(wàn)億元，較去年同期多增7500億元，其中居民存款新增2.47萬(wàn)億元，較去年同期多增3300億元，企業(yè)存款新增1.78萬(wàn)億元，較去年同期多增7773億元；6月少增的主要是財(cái)政存款和非銀存款，較去年同期少增的主要是非銀存款。與5月相比，變化較大的是非銀存款，疊加居民中長(zhǎng)貸在6月出現(xiàn)多增的情況，建議后續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的變化。
新增貸款出現(xiàn)向好趨勢(shì)。金融機(jī)構(gòu)口徑6月新增貸款2.24萬(wàn)億元，其中短貸及票據(jù)新增1.01萬(wàn)億元，中長(zhǎng)貸新增1.35萬(wàn)億元，居民貸款新增0.60萬(wàn)億元，企業(yè)貸款新增1.77萬(wàn)億元，均較去年同期出現(xiàn)不同程度多增，其中多增幅度較大的是短貸及票據(jù)和企業(yè)貸款。從分項(xiàng)看，6月企業(yè)短貸較去年同期多增，我們認(rèn)為或是受短期“搶出口”的影響，或表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期仍不明朗，6月居民中長(zhǎng)貸較5月明顯多增，但較去年同期多增的幅度有所收窄。
關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求向好的持續(xù)性。6月對(duì)金融數(shù)據(jù)影響較大的因素包括，一是此前降準(zhǔn)降息等一系列政策持續(xù)發(fā)揮作用，二是“搶出口”短期提振了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，三是積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)改善企業(yè)流動(dòng)性起到積極作用。我們認(rèn)為下半年貨幣政策或仍有繼續(xù)寬松的可能性，一是美國(guó)關(guān)稅政策落地，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易前景或造成負(fù)面影響，同時(shí)影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易部門(mén)，二是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，或仍需包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策加碼，三是穩(wěn)增長(zhǎng)或需要財(cái)政政策在下半年進(jìn)一步加力提效，貨幣政策仍需與之形成合力，四是美聯(lián)儲(chǔ)下半年仍可能落地降息，減輕了國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的外部壓力。短期關(guān)注7月政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作的部署。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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