>> 中銀證券-6月通脹點(diǎn)評(píng)：季節(jié)性擾動(dòng)、政策性因素和海外因素的影響疊加-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月CPI同比增速略高于萬(wàn)得一致預(yù)期，PPI同比增速低于萬(wàn)得一致預(yù)期；6月國(guó)際能源價(jià)格和貴金屬價(jià)格較強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的擾動(dòng)較大；“促消費(fèi)”和“反內(nèi)卷”政策，對(duì)CPI和PPI相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格都造成一定影響；關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)出口占比較高的行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生的影響。
6月CPI環(huán)比下降0.1%，同比增長(zhǎng)0.1%，核心CPI同比增長(zhǎng)0.7%，服務(wù)價(jià)格同比增長(zhǎng)0.5%，消費(fèi)品價(jià)格同比下降0.2%。
從分項(xiàng)看，6月同比增速增長(zhǎng)的是其他用品和服務(wù)（8.1%）、衣著（1.6%）、教育文化娛樂(lè)（1.0%）、生活用品及服務(wù)（0.7%）、醫(yī)療保?。?.4%）、食品煙酒（0.1%）和居?。?.1%），同比負(fù)增長(zhǎng)的僅有交通通信（-3.7%），同比增速較5月上升較多的有其他用品和服務(wù)、生活用品及服務(wù)和交通通信。
6月CPI同比增速回正，但內(nèi)需仍有分化。6月CPI同比增速回正，主要是受工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格有所回升影響，其中包括國(guó)際油價(jià)價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格同比降幅收窄的影響、國(guó)際貴金屬價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的提振、促消費(fèi)政策對(duì)部分消費(fèi)品價(jià)格的正面影響以及以汽車為代表的耐用消費(fèi)品價(jià)格同比降幅收窄的拖累減小等。我們認(rèn)為6月CPI同比增速回正有季節(jié)性因素的影響，未來(lái)走勢(shì)仍有雙向波動(dòng)的可能性，一是國(guó)際油價(jià)波動(dòng)較大，對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的影響是雙向的，二是4月以來(lái)鮮菜、鮮果等食品價(jià)格受氣候高溫多雨影響，價(jià)格環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性水平，牛肉、羊肉、水產(chǎn)品等價(jià)格或受進(jìn)口影響，價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，三是關(guān)注食品項(xiàng)目中，煙草價(jià)格自2016年以來(lái)首次環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，酒類價(jià)格自4月以來(lái)環(huán)比增速偏低，表明內(nèi)需增長(zhǎng)仍有壓力，四受促消費(fèi)、“反內(nèi)卷”等政策影響，部分工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但后續(xù)價(jià)格表現(xiàn)或較依賴政策持續(xù)發(fā)力?？紤]到去年三季度CPI環(huán)比基數(shù)較高，2025年三季度CPI同比增速仍有壓力，但從下半年整體情況看，我們認(rèn)為CPI同比增速上行趨勢(shì)仍在。
6月PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降3.6%，其中生產(chǎn)資料同比下降4.4%，生活資料同比下降1.4%。PPIRM同比下降4.3%。
影響6月PPI環(huán)比下降的主要原因有三個(gè)：一是國(guó)內(nèi)部分原材料制造業(yè)價(jià)格季節(jié)性下行，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。二是綠電增加帶動(dòng)能源價(jià)格下降，煤炭加工、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)和電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，3個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)。三是一些出口占比較高的行業(yè)價(jià)格承壓，如計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)以及紡織業(yè)。
下半年P(guān)PI同比增速或在基數(shù)效應(yīng)影響下上升，但內(nèi)需好轉(zhuǎn)仍需時(shí)間。我們認(rèn)為內(nèi)需好轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)以下幾個(gè)方面：一是“反內(nèi)卷”帶動(dòng)部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)同比降幅收窄，比如6月汽柴油車整車制造價(jià)格、新能源車整車制造價(jià)格、光伏設(shè)備及電子元器件制造價(jià)格、鋰離子電池制造價(jià)格同比降幅均有不同程度的收窄；二是提振消費(fèi)相關(guān)政策加力擴(kuò)圍帶動(dòng)部分生活資料價(jià)格同比回升；三是部分高技術(shù)行業(yè)價(jià)格同比上漲，如高端制造、智能制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等行業(yè)產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行的風(fēng)險(xiǎn)；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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