>> 申萬宏源-6月金融數(shù)據(jù)點評：邊際轉(zhuǎn)暖的融資，平穩(wěn)寬松的資金-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大小： |
647KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強 |
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2025年6月新增人民幣貸款2.24萬億元（2025年5月為0.62萬億元），新增社融4.20萬億元（2025年5月為2.29萬億元），社融同比增速為8.9%（2025年5月為8.7%），M2同比8.3%（2025年5月為7.9%）。
第一，政府債繼續(xù)支撐6月社融增速，實體部門信貸需求仍偏弱，寬貨幣效果傳導尚需時日。政府債繼續(xù)支撐6月社融增速，6月政府債凈融資規(guī)模達到1.41萬億元，雖然相比5月的1.49萬億元有所放緩，但仍處于較高水平，有力支撐社融增速。企業(yè)部門來看，企業(yè)新增短貸好于季節(jié)性水平，在上月高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)高增，與票據(jù)融資形成蹺蹺板效應，或緣于“搶出口”的流動資金需求。企業(yè)新增中長貸較低，或顯現(xiàn)企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿可能不強。居民部門來看，居民新增短貸相比去年同期水平有所改善，主要原因或是618購物節(jié)激發(fā)居民消費。居民新增中長貸有改善，但考慮到6月新房銷售回升是季節(jié)性規(guī)律，實際仍處于季節(jié)性低位，6月居民中長貸改善可能更多來自于基數(shù)效應，或難延續(xù)。整體來看，有效需求仍待繼續(xù)提振，寬貨幣效果傳導尚需時日。
第二，6月新增非銀存款規(guī)?；芈渲良竟?jié)性低位。6月新增非銀存款規(guī)模回落至季節(jié)性低位，與今年3月較為類似，一方面受上月高基數(shù)影響，另一方面3月和6月權(quán)益市場走勢無明顯方向，賺錢效應不明顯，部分資金撤離股市。此外，季末理財?shù)缺硗猱a(chǎn)品資金季節(jié)性回流至一般存款，以滿足考核指標，表現(xiàn)為非銀存款與一般存款間蹺蹺板效應。
第三，M1、M2增速均抬升，M1-M2剪刀差收縮，或體現(xiàn)實體經(jīng)濟活動邊際轉(zhuǎn)暖，但仍需進一步觀察基本面數(shù)據(jù)印證。M1增速抬升對應“活錢”增多，一方面緣于2024年4月開始的金融數(shù)據(jù)“擠水分”的低基數(shù)效應，另一方面或緣于618購物節(jié)，居民消費需求改善帶動存款活化。7月14日，金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上央行對債市表態(tài)總體中性，并且當天公告將超額續(xù)作買斷式逆回購，或亦表明穩(wěn)增長對適度寬松貨幣政策的需求仍強。
6月金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求邊際弱改善，宏觀基本面變化不大，近期債市調(diào)整更多由風險偏好與資產(chǎn)比價效應驅(qū)動，預計債市調(diào)整時間和空間均較為有限。首先，現(xiàn)階段由短及長的利率曲線關(guān)系較為順暢，資金、存單和長債未出現(xiàn)倒掛情形，資金偏松疊加實體融資需求偏弱，預計本輪債市調(diào)整時間較短、調(diào)整空間不大。展望7月，資金持續(xù)緊張概率不高，央行呵護態(tài)度也較為明確，近期（2025/7/15）開展1.4萬億買斷式逆回購足以表明央行態(tài)度，存單利率后續(xù)補降概率較高，另外，隨著搶出口力度減弱，疊加特朗普陸續(xù)與海外經(jīng)濟體達成的貿(mào)易協(xié)定均對轉(zhuǎn)口貿(mào)易商品額外征收懲罰性關(guān)稅，外需對我國經(jīng)濟支撐或走弱。后續(xù)10Y國債突破前低的催化因素包括新的一輪降準降息、央行重啟國債買入等等，現(xiàn)階段而言，風險偏好回升和資金比價效應是制約長債利率下行的主要因素。
風險提示：貨幣政策超預期，財政政策超預期，地產(chǎn)銷售超預期，海外環(huán)境變化超預期
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