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事件：公司預(yù)告25H1歸母凈利潤12.0-12.6億，同比增長52.8%-60.6%；扣非歸母凈利11.0-11.6億，同比增長46.1%-53.6%。結(jié)合公司近況，點(diǎn)評(píng)如下：Q2業(yè)績表現(xiàn)大超市場預(yù)期，源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、稼動(dòng)率和良率提升對(duì)盈利能力拉動(dòng)。單Q2收入82.9億同比+28.7%環(huán)比+2.5%，歸母凈利潤中值7.41億同比+158.1%環(huán)比+51.8%，扣非歸母凈利中值6.55億同比+160.0%環(huán)比+37.1%。據(jù)我們了解，Q2業(yè)績表現(xiàn)超出公司管理層此前預(yù)期，這源于：1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，Q2硬板收入規(guī)模和占比提升，其毛利率環(huán)比提升了幾個(gè)點(diǎn)；2）Q2由于大客戶的備貨動(dòng)能強(qiáng)勁，公司稼動(dòng)率同比提升較多，軟板毛利率同比表現(xiàn)持平環(huán)比提升，比市場預(yù)估的“由于大客戶降價(jià)促銷致毛利率承壓”表現(xiàn)更好；3）良率的改善，AI算力領(lǐng)域和大客戶的訂單需求提升推動(dòng)MSAP產(chǎn)線利用率和良率改善較多，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。
　　公司將加大AI-Capex的投入力度，積極開拓海外算力領(lǐng)域望獲重要突破。此前我們跟蹤觀察到公司在AI算力業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變。結(jié)合公司的投關(guān)信息，公司重視此輪AI服務(wù)器與終端產(chǎn)品“雙向驅(qū)動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，積極推動(dòng)國內(nèi)淮安基地、海外泰國基地的產(chǎn)能擴(kuò)張，并加速推進(jìn)海外主流AI服務(wù)器終端廠商的認(rèn)證和打樣工作，預(yù)計(jì)H2 AI-PCB產(chǎn)能將持續(xù)釋放。未來公司將加大AI-Capex投入力度，有望在海外算力領(lǐng)域獲得重要突破。
　　中長期來看，我們堅(jiān)定認(rèn)為A客戶硬件創(chuàng)新與AI云管端共振驅(qū)動(dòng)三年向上周期的大趨勢不變?？紤]到公司Q2面對(duì)匯兌逆風(fēng)、新產(chǎn)能投產(chǎn)致折舊費(fèi)用增加，仍有超預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為需要重視未來“AI云管端”三側(cè)需求持續(xù)釋放推動(dòng)鵬鼎業(yè)績進(jìn)入新一輪的增長機(jī)遇期。25-27年為A客戶的創(chuàng)新大年，AI-iPhone、折疊機(jī)、機(jī)器人、AI眼鏡等可穿戴類產(chǎn)品創(chuàng)新將帶來軟硬板設(shè)計(jì)理念和技術(shù)的革新，其工藝、材料、規(guī)格將持續(xù)升級(jí)，有望帶動(dòng)終端AI化驅(qū)動(dòng)的新景氣，且公司亦將配合A客戶進(jìn)入新一輪的資本開支擴(kuò)張向上周期，同時(shí)公司在AI領(lǐng)域積極拓展算力GPU/ASIC終端客戶，并加大產(chǎn)能擴(kuò)張力度。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在大客戶AI化的加持下將開啟新的成長，AI服務(wù)器/車載/低軌衛(wèi)星等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有望為公司提供遠(yuǎn)期增長動(dòng)能。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。考慮到大客戶Q2產(chǎn)品拉貨動(dòng)能強(qiáng)勁，Q2毛利率提升及業(yè)績釋放大超預(yù)期，且公司自身加速AI云管端三側(cè)產(chǎn)能的擴(kuò)張步伐，我們上修預(yù)測25-27年?duì)I收為421.7/506.0/594.6億，歸母凈利潤為45.0/57.5/72.5億，對(duì)應(yīng)EPS為1.94/2.48/3.13元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為20.3/15.9/12.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇帶來潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度及產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期。