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事件概述
　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3-9.3億元，同比增長(zhǎng)170%-244%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.3-9.3億元，同比增長(zhǎng)172%-247%。EPS為0.80 -1.02元。按預(yù)告中值計(jì)算，Q2單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比+136%，環(huán)比+16%。
　　分析判斷:
　　上半年鉀肥量?jī)r(jià)齊升疊加稅收優(yōu)惠，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增
　　上半年，公司鉀肥產(chǎn)銷量同比提升，且鉀肥價(jià)格走高，公司鉀肥毛利率提升，同時(shí)疊加稅收優(yōu)惠，公司業(yè)績(jī)同比提升。1）價(jià)格端，上半年氯化鉀價(jià)格價(jià)格保持增勢(shì)，據(jù)百川盈孚，2025H1氯化鉀均價(jià)2944元/噸，同比+21%，2025Q2氯化鉀2994元/噸，環(huán)比+4%。2）稅收優(yōu)惠方面，2024-2028年，亞鉀老撾企業(yè)所得稅稅率由35%降至20%，出口關(guān)稅從7%降至1.5%。3）供給端海外主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)需求端較去年將繼續(xù)提升，供需共振，支撐鉀肥價(jià)格景氣上行。供給端，2025年白俄羅斯Soligorsk-4礦區(qū)將進(jìn)行7個(gè)月的設(shè)備維護(hù)，預(yù)計(jì)2025年將減產(chǎn)90-100萬噸；2025年2月，俄羅斯鉀肥公司Uralkali宣布其旗下Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3三座礦山在未來6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行維護(hù)，將直接導(dǎo)致二季度產(chǎn)量減少至少70萬噸，三季度產(chǎn)量情況視檢修情況而定。需求端，據(jù)國(guó)際肥料協(xié)會(huì)（IFA）預(yù)測(cè)，2025年全球氧化鉀需求將同比提升1%至4100萬噸。供需共振，支撐鉀肥價(jià)格景氣上行。
　　股東賦能助力公司成長(zhǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　1)股東賦能，農(nóng)鉀資源已成為公司全資子公司。2月，公司以17.82億元的交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)中農(nóng)集團(tuán)持有的農(nóng)鉀資源28.14%股權(quán)，農(nóng)鉀資源已成為公司的全資子公司；本次收購(gòu)的資金來源為向股東匯能集團(tuán)借款，匯能集團(tuán)賦能助力公司資源獲取及權(quán)益增厚。2）2#主斜井修治基本達(dá)到預(yù)期成效，繼續(xù)向500萬噸產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)推進(jìn)，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。據(jù)5月19日互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，目前公司2#主斜井的防治水工程已基本達(dá)成預(yù)期成效。截至2024年年報(bào)，公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，正在加快推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工作，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，同時(shí)擁有近90萬噸/年顆粒鉀產(chǎn)能，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)，以“打造世界級(jí)鉀肥供應(yīng)商”。
　　投資建議
　　我們更新2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026-2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入48.60/72.00/103.50億元（2025年原預(yù)測(cè)為87.04億元），歸母凈利潤(rùn)19.45/25.47/35.40億元（2025年原預(yù)測(cè)為30.59億元），EPS 2.10/2.76/3.83元（2025年原預(yù)測(cè)為3.29元）。對(duì)應(yīng)2025年7月14日收盤價(jià)32.50元，PE分別為15/12/8倍。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉀肥價(jià)格大幅波動(dòng)、老撾貿(mào)易政策變化、項(xiàng)目進(jìn)度滯后。