>> 東吳證券-6月和Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：5.2%之后，下半年還有哪些變數(shù)？-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大?。?/td>
| 769KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲,占爍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1、怎么看二季度5.2%的經(jīng)濟增速？
一是實際增速較高，但名義增速有待提高，GDP平減指數(shù)降幅擴大。二季度實際GDP增速5.2%、上半年累計增長5.3%，預(yù)計能順利完成全年5%左右的經(jīng)濟目標(biāo)。但從名義GDP增速來看，二季度增長3.9%，低于Q1的4.6%。對應(yīng)Q2的GDP平減指數(shù)約為-1.2%，相比Q1的0.8%降幅進一步擴大。但下半年隨著“反內(nèi)卷”的推進，平減指數(shù)降幅有望收窄。
二是從需求來看，三大領(lǐng)域表現(xiàn)好于去年。一是“以舊換新”帶動消費增速走高，上半年社零增長5.0%，高于去年同期的3.7%；二是這輪地產(chǎn)復(fù)蘇更具韌性，上半年商品房銷售累計增速-3.5%，也遠高于去年同期的-19%；三是“搶出口”和轉(zhuǎn)口貿(mào)易對出口的支撐較強，上半年出口累計增長5.9%，高于去年同期3.66%。
三是從收入增速來看，居民>企業(yè)>政府，但政府部門收入增速高于去年同期，加上債務(wù)融資前置，支持財政發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟。具體來看，今年上半年，居民可支配收入同比+5.3%，與去年同期大致相當(dāng)。前5個月，政府部門一般公共預(yù)算收入累計-0.3%，政府性基金收入-6.9%，增速均高于去年同期的-2.8%/-10.8%，加上專項債和特別國債的靠前發(fā)行，財政發(fā)力穩(wěn)定上半年經(jīng)濟。受到供需失衡和“內(nèi)卷式競爭”的影響，企業(yè)部門收入和利潤都弱于去年，前5個月規(guī)上工業(yè)營收同比+2.7%、利潤-1.1%，弱于去年同期的+2.9%/+3.4%；前4個月規(guī)模以上服務(wù)企業(yè)營收+7.2%，弱于去年同期+8.5%。
2、6月經(jīng)濟有哪些邊際變化？
一是外需帶動工業(yè)生產(chǎn)走強。6月工業(yè)增加值同比從5.8%升至6.8%，是上半年次高值。主要原因是外需仍然超預(yù)期強勁，6月出口增速從4.8%回升至5.8%，支撐了國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)。裝備制造業(yè)仍然是工業(yè)生產(chǎn)的主要支撐，汽車制造、電氣機械、電子設(shè)備、其他運輸設(shè)備等行業(yè)增加值同比都在10%以上。從產(chǎn)品來看，工業(yè)機器人產(chǎn)量同比+37.9%、太陽能電池+24.1%、新能源汽車+18.8%，上月分別為+35.5%、+24.1%、+31.7%。盡管生產(chǎn)較強，但工業(yè)產(chǎn)銷率偏低。5月工業(yè)產(chǎn)銷率為94.3%，較去年同期低0.2個點，表明產(chǎn)銷銜接不夠通暢。
二是內(nèi)需邊際走弱，消費、投資增速下降，但下半年政策有望進一步支撐內(nèi)需。消費增速小幅走低，主要是618提前、餐飲增速變化和“以舊換新”處在接力窗口期等因素影響。由于618促銷的許多活動提前至5月，5月社零處于偏高狀態(tài)，6月社零當(dāng)月增速從6.4%降至4.8%，其中商品零售增速從6.5%降至5.3%，餐飲收入增速從5.9%降至0.9%。
商品零售中，部分“以舊換新”產(chǎn)品銷售增速有所回落，如限額以上家電銷售增速從5月53%降至32.4%，通訊器材從33%降至13.9%，文化辦公從30.5%降至24.4%，建材從5.8%降至1.0%，汽車和家具銷售增速比5月有所回升。6月“以舊換新”前兩批1620億資金即將用盡、剩下的1380億資金要等到7月才下達，因而補貼品增速較5月有所下降。7月“以舊換新”下一批資金到位后，仍將對耐用品消費形成支撐。
6月消費走低有5月增速高的原因，從季度住戶調(diào)查數(shù)據(jù)來看，Q2消費相比Q1基本穩(wěn)定。Q2居民消費支出增速5.2%，與Q1持平；消費傾向68.6%，較去年同期小幅回升0.1個點。從八大類消費來看，呈現(xiàn)出從“補貼消費”回歸“基礎(chǔ)消費”的特點，食品煙酒、衣著、居住、醫(yī)療保健等四類消費支出增速均比Q1回升，但生活用品與服務(wù)、交通通訊、教育文化和娛樂等三種消費支出增速均低于Q1，而后三者是“以舊換新”補貼集中的領(lǐng)域。這表明，補貼政策帶來“耐用品消費升、其他消費降”的消費結(jié)構(gòu)變化，正在逐步回歸常態(tài)。
6月固定資產(chǎn)投資累計增速從3.7%降至2.8%，主要是基建投資和制造業(yè)投資降幅較大。廣義基建累計增速從10.4%降至8.9%，主要來自于三個行業(yè)的減速，水利管理業(yè)累計增速從26.6%降至15.4%（可能與去年基數(shù)太高有關(guān)，去年同期從18.5%提升至27.4%），公共設(shè)施管理業(yè)從3.8%降至1.7%，公用事業(yè)（電熱燃水）從25.4%降至22.8%。制造業(yè)投資累計增速從8.5%降至7.5%，其中有色金屬加工、醫(yī)藥制造、電子設(shè)備等行業(yè)投資增速降幅較大。但下半年新的政策性金融工具落地有望支撐投資。
三是供需平衡壓力加大，產(chǎn)能利用率降至2013年以來歷史同期次低值，“反內(nèi)卷”將推進經(jīng)濟再平衡。內(nèi)需邊際走弱、工業(yè)邊際走強，6月國內(nèi)供需平衡壓力加大。從產(chǎn)能利用率來看，Q2工業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.1個點至74%，處于歷史同期較低水平?！胺磧?nèi)卷”政策近期加快落地，下半年預(yù)計將加快經(jīng)濟供需再平衡。
3、下半年經(jīng)濟可能還有哪些變數(shù)？
一是需求端的三大變化，消費、出口、房地產(chǎn)銷售如何演變。上半年消費、出口、房地產(chǎn)都強于去年同期，下半年這三個領(lǐng)域的強勢表現(xiàn)會否持續(xù)？消費和出口兩個領(lǐng)域都存在預(yù)支需求的風(fēng)險，而房地產(chǎn)銷售在Q2逐月走弱，4-6月累計增速分別為-2.8%→-2.9%→-3.5%。消費、出口、房地產(chǎn)三大需求如何演變可能是影響下半年經(jīng)濟的重要因素。
二是政策端的三大變化，政策性金融工具何時落地、消費政策還有哪些增量、“反內(nèi)卷”如何演進。政策性金融工具關(guān)注落地
|
|
