>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)月報(bào)：進(jìn)口繼續(xù)下滑，火電延續(xù)正增長(zhǎng)，旺季至、價(jià)跳漲-250715
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭開(kāi)采 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年6月份能源生產(chǎn)情況。
6月原煤產(chǎn)量增速放緩。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.2億噸，同比增長(zhǎng)3.0%，增速比5月份放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1404萬(wàn)噸。1—6月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量24.0億噸，同比增長(zhǎng)5.4%。展望2025年，考慮到2024年上半年山西集中減產(chǎn)影響以及我們對(duì)2025年煤礦產(chǎn)能投放情況的梳理，我們預(yù)計(jì)在主產(chǎn)區(qū)均能順利完成產(chǎn)量目標(biāo)的理想情況下（不考慮表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、增產(chǎn)不增量等現(xiàn)象），2025年產(chǎn)量?jī)粼隽績(jī)H5500~6000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約1.2~1.3%，增速較2024年繼續(xù)放緩。
6月原煤進(jìn)口繼續(xù)下行。2025年6月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭3303.7萬(wàn)噸，較去年同期的4460.3萬(wàn)噸減少1156.6萬(wàn)噸，下降25.9%；較5月份的3604萬(wàn)噸減少300.3萬(wàn)噸，下降8.3%。2025年1-6月份，我國(guó)共進(jìn)口煤炭22170.2萬(wàn)噸，同比下降11.1%。
展望2025年，參考普氏等預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，考慮到2024年動(dòng)力煤進(jìn)口依賴(lài)度過(guò)高、人民幣貶值趨勢(shì)以及地緣政治等影響海外天然氣價(jià)格階段性上漲帶來(lái)天然氣替代性性?xún)r(jià)比趨弱等因素，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤進(jìn)口或穩(wěn)中有降，難超預(yù)期，全年水平或在3.85億噸左右，同比下滑4.9%。焦煤進(jìn)口方面，考慮到目前焦煤價(jià)格已跌至2018年水平，蒙煤或因銷(xiāo)售不暢倒逼進(jìn)口量有所下滑，海運(yùn)焦煤價(jià)格出現(xiàn)倒掛，因此我們認(rèn)為2025年進(jìn)口壓力有望緩解。
6月火電延續(xù)正增長(zhǎng)。6月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7963億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.7%，增速比5月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電265.4億千瓦時(shí)。1—6月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量45371億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.8%，扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.3%。分品種看，6月份，規(guī)上工業(yè)火電、風(fēng)電增速放緩，水電降幅收窄，核電、太陽(yáng)能發(fā)電增速加快。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長(zhǎng)1.1%，增速比5月份放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電下降4.0%，降幅比5月份收窄10.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電增長(zhǎng)10.3%，增速比5月份加快3.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增長(zhǎng)3.2%，增速比5月份放緩7.8個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)18.3%，增速比5月份加快11.0個(gè)百分點(diǎn)。
6月粗鋼產(chǎn)量同比-9.2%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年6月粗鋼產(chǎn)量8318萬(wàn)噸，同比降低-9.2%。截至2025年7月11日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量239.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%。進(jìn)入7月后，國(guó)內(nèi)供應(yīng)雖有所恢復(fù)，但仍未回升至前期高位；蒙煤因“那達(dá)慕”大會(huì)臨近，通關(guān)量仍偏低；外加鐵水產(chǎn)量仍具韌性，目前焦煤供需整體處于平衡略偏緊狀態(tài)。與此同時(shí)，焦煤盤(pán)面本周在“反內(nèi)卷”題材刺激下，本周續(xù)創(chuàng)本輪反彈新高，從而促使期限商進(jìn)場(chǎng)拿貨（投機(jī)需求得以明顯釋放），帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，“期現(xiàn)共振”。短期重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)供應(yīng)、那達(dá)慕大會(huì)后蒙煤進(jìn)口恢復(fù)情況以及“反內(nèi)卷”的進(jìn)一步舉措。長(zhǎng)期而言，焦煤現(xiàn)貨能否反轉(zhuǎn)，未來(lái)主要關(guān)注3個(gè)方面：（1）國(guó)內(nèi)煤礦何時(shí)因虧損而出現(xiàn)明顯減產(chǎn)/停產(chǎn)現(xiàn)象；（2）焦煤進(jìn)口（尤其蒙煤進(jìn)口）是否發(fā)生較大擾動(dòng)；（3）國(guó)內(nèi)是否有強(qiáng)刺激政策落地。
投資策略。重點(diǎn)推薦煤炭央企中國(guó)神華（H+A）、中煤能源（H+A）；建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)；“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，績(jī)優(yōu)的新集能源、陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來(lái)存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。
此外，前期完成控股股東變更，目前正在辦理資產(chǎn)置換的安源煤業(yè)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，新建礦井項(xiàng)目批復(fù)加速，地緣政治博弈和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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