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卡塔爾天然氣資源稟賦優(yōu)越，“十五五”LNG產(chǎn)能步入擴(kuò)張期。卡塔爾天然氣資源儲(chǔ)量龐大，截至2020年末，卡塔爾天然氣已探明儲(chǔ)量為24.7萬(wàn)億方，占全球已探明儲(chǔ)量的13.1%，位于全球第三位。依托資源稟賦，卡塔爾大力發(fā)展LNG出口，截至2024年已建成液化出口產(chǎn)能合計(jì)77.1百萬(wàn)噸/年，占2024年全球LNG產(chǎn)能的15%。2026-2030年卡塔爾將迎來(lái)新一輪產(chǎn)能大擴(kuò)張，超6000萬(wàn)噸液化產(chǎn)能有望陸續(xù)投產(chǎn)，卡塔爾LNG出口能力有望翻番。如以上項(xiàng)目按期投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2025-2030年期間卡塔爾LNG出口量的年化增速有望達(dá)到13%。
　　氣田資源優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)極低的開采成本和有競(jìng)爭(zhēng)力的液化成本。卡塔爾氣田生產(chǎn)成本大致在0.3~0.5美元/百萬(wàn)英熱之間，大幅低于其他天然氣主產(chǎn)國(guó)；新增液化成本在1.8美元/百萬(wàn)英熱左右，同樣位于全球低位?？ㄋ朙NG出口至亞洲的到岸成本在4美元/百萬(wàn)英熱以內(nèi)，顯著低于北美項(xiàng)目，我們判斷其有望構(gòu)成未來(lái)幾年全球LNG市場(chǎng)中最具成本優(yōu)勢(shì)的增量供給。
　　長(zhǎng)協(xié)為主錨定亞歐市場(chǎng)，現(xiàn)貨敞口或?qū)旱蜌鈨r(jià)?？ㄋ朙NG出口目的地以亞洲、歐洲為主，2024年占比分別為80%、14%。存量液化產(chǎn)能中90%以上已通過(guò)長(zhǎng)期合同鎖定買方，新增產(chǎn)能中仍有約30%的現(xiàn)貨敞口。隨著后續(xù)簽約量的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)貨敞口還有進(jìn)一步下降的空間。但若全球天然氣需求轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)量增速放緩，卡塔爾的新增低成本產(chǎn)能或?qū)旱腿騆NG現(xiàn)貨價(jià)格。長(zhǎng)協(xié)售價(jià)方面，我們判斷當(dāng)油價(jià)在70美元/桶以下時(shí)，近年新簽約低斜率的油價(jià)長(zhǎng)協(xié)相較美國(guó)HH長(zhǎng)協(xié)更具競(jìng)爭(zhēng)力。
　　中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)協(xié)簽約量高，“長(zhǎng)協(xié)+股權(quán)投資”鎖定增量氣源。2024年中國(guó)進(jìn)口卡塔爾的LNG占比24%。中國(guó)企業(yè)已與卡塔爾簽訂長(zhǎng)協(xié)合計(jì)1590萬(wàn)噸/年，其中中國(guó)石油與中國(guó)海油簽約量較大。近年來(lái)，中國(guó)石油及中國(guó)石化通過(guò)“長(zhǎng)協(xié)+股權(quán)投資”的方式鎖定卡塔爾增量氣源合計(jì)1100萬(wàn)噸/年，我們預(yù)計(jì)其將于2026-2027年釋放。
　　投資建議：卡塔爾作為傳統(tǒng)LNG出口大國(guó)，正在實(shí)施大規(guī)模擴(kuò)建計(jì)劃，IGU預(yù)計(jì)2026–2028年將新增LNG液化產(chǎn)能4680萬(wàn)噸/年，占同期全球新增產(chǎn)能的23%，另有1600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能在規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2030年卡塔爾LNG液化出口產(chǎn)能有望翻一番。卡塔爾天然氣開采和液化成本處于全球低位，我們判斷其有望成為未來(lái)幾年全球LNG市場(chǎng)中最具成本優(yōu)勢(shì)的增量供給，基于當(dāng)前新增產(chǎn)能中仍有30%左右未鎖定長(zhǎng)協(xié)，若未來(lái)全球天然氣需求趨弱，新增產(chǎn)能釋放或?qū)?duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格形成壓制。此外，結(jié)合我們信達(dá)能源團(tuán)隊(duì)于2024年5月16日發(fā)布的研究報(bào)告《美國(guó)天然氣成本及氣價(jià)展望》中關(guān)于全球未來(lái)LNG供給增量的分析，我們判斷2026-2030年LNG供需格局趨于寬松，全球氣價(jià)中樞大概率進(jìn)入下行周期。產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)下國(guó)際氣價(jià)下行疊加中國(guó)天然氣多元化供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)城市燃?xì)馄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)情況有望持續(xù)向好，其中鎖定優(yōu)勢(shì)氣源、擁有多元自主氣源池的企業(yè)受益更加顯著。建議關(guān)注標(biāo)的：A股：新奧股份、佛燃能源、深圳燃?xì)狻股：新奧能源、中國(guó)燃?xì)狻⑷A潤(rùn)燃?xì)?、昆侖能源?br>　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致區(qū)域LNG運(yùn)輸受阻；卡塔爾LNG液化出口設(shè)施建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;全球油氣價(jià)格超預(yù)期大幅上漲;天然氣消費(fèi)需求長(zhǎng)期疲弱。