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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.5億元-19億元（同比增加34.9%-46.5%）；2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤17.7億元-19.2億元（同比增加38.5%-50.3%）；預(yù)計(jì)2025年第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.03億元-11.53億元（同比增加30.6%-50.2%，環(huán)比增加34.2%-54.3%）。商品價(jià)格上漲速度超出我們預(yù)期，令當(dāng)期業(yè)績大幅提升。基于鉀肥價(jià)格強(qiáng)勁且或有支撐，有望穩(wěn)定并增厚公司盈利，上修公司2025-2027年EPS分別至2.41/3.08/3.90元（原1.77/2.85/3.55元）。參考當(dāng)前行業(yè)2026年P(guān)E均值18.68倍，考慮到公司老撾鉀鹽礦、麻米錯(cuò)鹽湖、參股巨龍銅礦等資源項(xiàng)目均穩(wěn)步擴(kuò)張，帶來遠(yuǎn)期成長性，給予2026年公司19倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至58.52元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銅價(jià)強(qiáng)勁拉動(dòng)投資收益，巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)主要凈利潤。據(jù)Wind，2025年上半年中國有色市場銅均價(jià)約為7.78萬元/噸，同比上升4.2%；受益于銅價(jià)強(qiáng)勁，報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)參股巨龍銅業(yè)投資收益約12.65億元，同比增長約48.08%。據(jù)礦業(yè)匯，巨龍銅礦二期工程當(dāng)前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年底建成，2026年一季度試生產(chǎn)；二期建成達(dá)產(chǎn)后礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將提高到30-35萬噸，較當(dāng)前年產(chǎn)量有翻倍潛力。
　　鋰鉀價(jià)格走勢分化，或均有一定支撐。據(jù)Wind，2025年二季度中國氯化鉀(60%)出廠價(jià)、電池級(jí)碳酸鋰單噸均價(jià)分別為2881/65237元，環(huán)比+8.8%/-13.9%。鉀鹽方面，據(jù)隆眾資訊，2025年鉀肥年度進(jìn)口大合同價(jià)格落定于346美元/噸CFR，同比漲幅達(dá)73美元/噸，折合中國標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀(60%)港口成本價(jià)約在2830元/噸，我們預(yù)計(jì)對(duì)價(jià)格托底力度較強(qiáng)。鋰鹽方面，當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格已擊穿部分鋰鹽企業(yè)現(xiàn)金成本線，后續(xù)供給存在局部出清可能，價(jià)格或同樣具有支撐。
　　麻米錯(cuò)鹽湖獲采礦證，項(xiàng)目啟動(dòng)在即。2025年7月，公司參與認(rèn)購的藏青基金控股的麻米錯(cuò)礦業(yè)取得西藏自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的采礦許可證。據(jù)公司投關(guān)公告，麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目一期設(shè)計(jì)年產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰5萬噸，計(jì)劃于2025年三季度啟動(dòng)工程建設(shè)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為9-12個(gè)月，或于2026年第三至第四季度落地投產(chǎn)，資源潛力或逐步得到釋放。此外，麻米錯(cuò)鹽湖的生產(chǎn)成本約為3.1萬元/噸，相較察爾汗鹽湖更具成本優(yōu)勢，公司整體鋰板塊成本有望進(jìn)一步下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求增長不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。