>> 浦銀國(guó)際-宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)6月核心CPI回升但低于預(yù)期，料本月議息會(huì)議將繼續(xù)按兵不動(dòng)-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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來源： |
浦銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國(guó)核心CPI通脹率連續(xù)5個(gè)月低于預(yù)期。從環(huán)比來看，核心CPI通脹率從5月的0.13%回升到6月的0.23%，仍低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦從5月的0.08%回升到0.29%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中能源環(huán)比通脹率從5月的-0.98%轉(zhuǎn)正到0.95%，食品環(huán)比通脹率大致持平在0.33%。按同比看，美國(guó)整體CPI通脹率因?yàn)榈突鶖?shù)效應(yīng)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)到2.7%，核心CPI通脹率亦略微上升0.1個(gè)百分點(diǎn)到2.9%。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，核心商品CPI和扣除住房的核心服務(wù)CPI（超級(jí)核心服務(wù)CPI）有所回升，住房CPI略微回落（圖表1）：
核心商品價(jià)格環(huán)比增速?gòu)?月的-0.04%回升到6月的0.2%，加征關(guān)稅影響從6月起或已經(jīng)開始逐漸顯露。其中服裝環(huán)比通脹率反彈最多（6月：0.43%，5月：-0.42%），或與服裝換季有一定關(guān)系。家用家具通脹率顯著上升0.64個(gè)百分點(diǎn)到0.98%。娛樂商品通脹率亦有所上升。自特朗普上臺(tái)以來的一系列加征關(guān)稅或已開始逐漸影響以上品類的價(jià)格。不過，運(yùn)輸商品通脹率再下跌0.08個(gè)百分點(diǎn)到-0.38%。不論是新車還是二手車的環(huán)比價(jià)格跌幅均繼續(xù)擴(kuò)大。雖然美國(guó)從4月2日起對(duì)進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，但是從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，日本車企似乎在通過降低出口價(jià)格來吸收大部分關(guān)稅成本（日本5月對(duì)美銷售汽車價(jià)格跌2成），這或許是新車通脹率遲遲沒有因?yàn)榧诱麝P(guān)稅而上升的原因所在。
住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速6月微跌0.08個(gè)百分點(diǎn)到0.18%。這主要是因?yàn)橥馑迌r(jià)格環(huán)比通脹率的下跌所致（6月：-2.89%，5月：-0.07%）。業(yè)主等價(jià)租金和主要居所租金環(huán)比通脹率均大致不變。
超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比CPI增速反彈0.31個(gè)百分點(diǎn)到0.36%。隨著暑期的臨近，娛樂服務(wù)和運(yùn)輸服務(wù)的環(huán)比通脹率均轉(zhuǎn)正，后者亦得益于能源價(jià)格上升引起的機(jī)票價(jià)格環(huán)比跌幅的收窄。醫(yī)療護(hù)理環(huán)比通脹率亦回升至0.5%以上。不過我們認(rèn)為這些變化大部分是季節(jié)性規(guī)律（圖表3），在勞動(dòng)力成本下降的背景下，其改善并不具備可持續(xù)性。
與此同時(shí)，6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，但或不能持久。6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)微升到14.7萬人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的10.6萬人（圖表4）。失業(yè)率出人意料地從5月的4.244%下降至6月的4.112%（圖表5）。不過，平均時(shí)薪增速不論是從環(huán)比還是同比的角度來看均有所下降。盡管新增就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，我們依然認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸走弱的整體趨勢(shì)并沒有改變，主要是出于兩點(diǎn)考慮：首先，超預(yù)期的新增就業(yè)人數(shù)主要是因?yàn)檎蜆I(yè)的走強(qiáng)（6月：7.3萬人，5月：0.7萬人，圖表6），但這更多是因?yàn)榧竟?jié)性調(diào)整，下個(gè)月數(shù)據(jù)可能會(huì)走弱。私人部門就業(yè)6月僅為7.4萬人，遠(yuǎn)少于5月的13.7萬人。其次，6月勞動(dòng)力參與率繼續(xù)下滑（6月：62.3%，5月：62.4%，圖表7），移民政策收緊導(dǎo)致的勞動(dòng)供給下降或推動(dòng)了失業(yè)率的暫時(shí)下行。往前看，我們認(rèn)為之后失業(yè)率仍將上升。
盡管6月核心CPI通脹率繼續(xù)低于預(yù)期，我們認(rèn)為已實(shí)施關(guān)稅政策的影響已經(jīng)在商品價(jià)格中開始體現(xiàn)，而后關(guān)稅影響會(huì)逐漸擴(kuò)大，并扭轉(zhuǎn)此前通脹率溫和下行的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)通脹的影響在7-8月的通脹數(shù)據(jù)中會(huì)有更明顯體現(xiàn)，核心商品CPI或繼續(xù)上行，成為左右核心CPI走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
在美聯(lián)儲(chǔ)觀察已實(shí)施關(guān)稅政策對(duì)通脹數(shù)據(jù)影響的同時(shí)，特朗普潛在的加征關(guān)稅舉措亦會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策判斷。近期關(guān)稅擔(dān)憂有所升溫：盡管和我們預(yù)測(cè)的一致，特朗普在7月9日加征關(guān)稅暫緩期結(jié)束前宣布將暫緩期延長(zhǎng)到8月1日，并強(qiáng)調(diào)暫緩期不會(huì)再次延長(zhǎng)。不過，到8月1日的延長(zhǎng)期并不長(zhǎng)，特朗普在上周已經(jīng)相繼公布了發(fā)往23個(gè)國(guó)家的征稅函（圖表8），并稱對(duì)未接到關(guān)稅函的國(guó)家將征收15%或20%的“統(tǒng)一關(guān)稅”。特朗普亦威脅從8月起將對(duì)歐盟和墨西哥加征30%的關(guān)稅。相較4月2日首次發(fā)布的個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”稅率，美國(guó)對(duì)大部分國(guó)家的擬加征關(guān)稅稅率差別不大，柬埔寨、老撾、斯里蘭卡等此前加征關(guān)稅稅率超過40%的國(guó)家的擬加征關(guān)稅稅率有顯著下降，而對(duì)兩大傳統(tǒng)盟友加拿大和歐盟的擬加征關(guān)稅稅率顯著高于4月2日版本。此外，特朗普還宣布從8月1日起將對(duì)進(jìn)口銅征收高達(dá)50%的關(guān)稅，醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)稅可能在本月底出臺(tái)。
我們依然維持在5月下旬做出的、下半年關(guān)稅大致維持現(xiàn)狀的基本判斷，但認(rèn)為該判斷目前面臨一定下行風(fēng)險(xiǎn)。尤其是市場(chǎng)此次對(duì)特朗普新提出的關(guān)稅反應(yīng)較小，或讓特朗普低估政策影響而選擇在8月1日一意孤行實(shí)施征稅函中的關(guān)稅稅率。在這種情況下，特朗普加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹率的影響將大于我們?cè)谙掳肽旰暧^展望基本假設(shè)下估算的0.6-1.3個(gè)百分點(diǎn)。而從英國(guó)和越南的案例來看，通過貿(mào)易協(xié)議來使關(guān)稅從現(xiàn)有水平進(jìn)一步降低的可能性正在減弱。
6月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，疊加關(guān)稅紛爭(zhēng)再起基本排除了7月降息的可能性。雖然6月就業(yè)數(shù)據(jù)從細(xì)節(jié)來看遠(yuǎn)不如整體，但是由升轉(zhuǎn)跌的失業(yè)率或仍可以給美聯(lián)儲(chǔ)留出更多的觀望時(shí)間。與此同時(shí)，核心CPI通脹率已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月低于市場(chǎng)預(yù)期。然而，特朗普7月以來對(duì)關(guān)稅的一系列表態(tài)或令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂有所加深。另外，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在分歧，
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