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★數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化：搶出口拉動(dòng)生產(chǎn)，內(nèi)需走弱壓力顯現(xiàn)
　　年初至今，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的兩大支撐力分別是企業(yè)搶轉(zhuǎn)口和穩(wěn)增長政策持續(xù)生效。6月份，企業(yè)搶轉(zhuǎn)口的動(dòng)力仍在持續(xù)，這直接導(dǎo)致了工增同比上升至6.8%，超市場預(yù)期，但部分國內(nèi)政策的效力開始邊際減弱：1）消費(fèi)需求的釋放高度依賴以舊換新等政策，政策效力邊際下降，社零增速降至4.8%。2）4-5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始邊際走弱，1-6月開發(fā)投資增速進(jìn)一步下降至- 11.2%。3）政府債支撐效力邊際下降，基建累計(jì)增速下降至8.9%。設(shè)備工器具購置增速仍然維持高位，政策對(duì)于制造業(yè)的支撐尚未明顯下降，但貿(mào)易承壓、國內(nèi)低物價(jià)狀態(tài)下企業(yè)主動(dòng)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。綜合來看，供強(qiáng)于求的問題仍在延續(xù)。
　　由于上半年經(jīng)濟(jì)增速整體超市場預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)5%增速目標(biāo)的難度下降，預(yù)計(jì)后續(xù)政策進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要性下降，政策應(yīng)會(huì)更為注重調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。值得注意的是，當(dāng)前維持經(jīng)濟(jì)增長的搶轉(zhuǎn)口等邏輯可持續(xù)性并不強(qiáng)，隨著關(guān)稅豁免到期后，外需等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，全年經(jīng)濟(jì)增速是前高后低的。由于上半年經(jīng)濟(jì)基本面不弱，且7-9月有大量重要會(huì)議將會(huì)召開，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體抬升，但預(yù)計(jì)后續(xù)隨著政策預(yù)期被逐漸證偽，數(shù)據(jù)走弱壓力上升，市場會(huì)重新回歸現(xiàn)實(shí)交易。
　　★債市調(diào)整壓力可控，長線依舊看多
　　7月債市應(yīng)以震蕩為主。近期隨著稅期、走款擾動(dòng)逐漸過去，主要數(shù)據(jù)公布完畢，債市短線或有一定上漲動(dòng)力，只是風(fēng)險(xiǎn)偏好偏強(qiáng)運(yùn)行的情況下，期貨應(yīng)較難突破6月中旬高點(diǎn)，甚至后續(xù)仍可能調(diào)整。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升主要是預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)導(dǎo)致的，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)壓力逐漸體現(xiàn)，市場會(huì)重新回到基本面交易上來，中長線依舊看多債市。市場轉(zhuǎn)強(qiáng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)難以精準(zhǔn)把握，但策略應(yīng)對(duì)思路較為明確，即逢低布局長線多單。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　財(cái)政政策超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂。