>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：高位困境-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
7月16日，股市主線依然不算明朗，結(jié)構(gòu)性行情是市場(chǎng)博弈重點(diǎn)；債市開始對(duì)過(guò)去幾日的利多鈍化，重新跟隨股市波動(dòng)；商品市場(chǎng)的“反內(nèi)卷”敘事漸進(jìn)尾聲，板塊間出現(xiàn)分化。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，股市，大盤扛住了午后的下跌壓力，尾盤重新拉升，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別下跌0.03%、0.30%、0.43%；機(jī)器人等板塊帶動(dòng)小微盤表現(xiàn)亮眼，中證2000、萬(wàn)得微盤股指上漲0.64%、1.10%；H20芯片解禁后，科技行情高開低走，科創(chuàng)50上漲0.14%，恒生科技下跌0.24%。債市，10年、30年國(guó)債收益率上行0.4bp、0.7bp至1.66%、1.87%，10年、30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.05%、0.05%。
海外方面，15日晚間美國(guó)勞工部發(fā)布6月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比增2.7%，高于預(yù)期的2.6%，較5月前值上升0.3pct，特朗普政府加征關(guān)稅的影響開始反映美國(guó)物價(jià)之中；核心CPI同比增2.9%，與市場(chǎng)預(yù)期持平。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)由98.0附近直線拉升至98.7，30年美債收益率上行至5%之上。不過(guò)，16日晚間美國(guó)6月PPI數(shù)據(jù)接力出爐，同比增2.6%，低于預(yù)期的2.7%，超長(zhǎng)日債收益率下行約10bp，美債收益率上行壓力或部分緩解。接下來(lái)，美元市場(chǎng)大概率將就9月能否降息，鮑威爾被解雇與否、最終執(zhí)行關(guān)稅水平、美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)是否會(huì)超預(yù)期走弱，展開博弈。
美國(guó)通脹環(huán)比加速，以及貿(mào)易摩擦可能進(jìn)一步加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，推升美元和美債利率，國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍承壓。關(guān)稅方面，美印貿(mào)易談判陷入僵局，歐洲亦正式發(fā)布對(duì)美反制清單，地緣貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)再度上升。美國(guó)15日公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，此前多輪關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)在昨日尾盤快速拉升，突破98.5，今日開盤后美元維持高位震蕩。受此影響，海外大宗商品價(jià)格多承壓，今日盤中布倫特原油跌幅一度超過(guò)1.3%，其后跌幅收窄至0.6%附近。COMEX銅跌超1%，其弱勢(shì)亦受到交易所庫(kù)存激增壓制，7月8日以來(lái)COMEX與LME銅庫(kù)存分別增長(zhǎng)7.6%和13.4%。倫敦金現(xiàn)昨日尾盤下跌超1%，今日小幅反彈0.4%。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)，反內(nèi)卷政策交易熱度回落，板塊內(nèi)部走勢(shì)分化加劇。此前領(lǐng)漲的“新三樣”概念中，多晶硅上漲1.50%，漲幅收窄，碳酸鋰小幅上漲0.39%，而工業(yè)硅則轉(zhuǎn)為下跌0.91%。黑色系中，前期漲幅較大的品種普遍進(jìn)入休整期，焦煤和焦炭領(lǐng)跌，跌幅分別達(dá)到1.48%和1.45%，成材端表現(xiàn)相對(duì)抗跌，螺紋鋼、熱軋卷板小幅下跌0.48%和0.31%，而鐵礦石則逆勢(shì)上漲超過(guò)1%。多頭情緒回落，可能源于對(duì)基本面現(xiàn)狀和政策預(yù)期的重新評(píng)估：一方面，地產(chǎn)基本面依然承壓，今年上半年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降11.2%，降幅較前5個(gè)月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，中央城市工作會(huì)議給出新時(shí)期城市發(fā)展提出明確的發(fā)展路線圖，不過(guò)并未明確舊改等政策的具體規(guī)模，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策轉(zhuǎn)為觀望。
稅期央行加力投放，資金壓力邊際緩解，資金面不算特別寬松。今日是7月稅期走款首日，作為季初大稅期，資金壓力不容小覷，央行逆回購(gòu)續(xù)作規(guī)模較過(guò)去兩日顯著提升，達(dá)到5201億元，單日凈投放4446億元。非銀隔夜利率開于1.55-1.58%，逆回購(gòu)落地后，迅速降至1.49-1.52%；中性資金環(huán)境僅延續(xù)至午后，尾盤非銀隔夜利率重新攀升至1.58-1.60%；7天資金利率則持穩(wěn)于1.52-1.56%區(qū)間。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.51%、1.53%，雖較前一日均價(jià)下行6bp、6bp，但與6月稅期1.40%+的隔夜利率相比，資金體感不算特別樂(lè)觀。
不過(guò)，稅期周可能是7月資金壓力最大的時(shí)段，稅期之后資金面可能會(huì)重回舒適狀態(tài)。同時(shí)存單開始降價(jià)，或是銀行間市場(chǎng)資金壓力緩解的信號(hào)。觀察存單發(fā)行定價(jià)情況，據(jù)各機(jī)構(gòu)17日發(fā)行計(jì)劃，1個(gè)月、3個(gè)月大型國(guó)股行存單發(fā)行利率由1.53-1.55%、1.53-1.58%降至1.50-1.53%、1.53%，1年期價(jià)格由1.63%降至1.60%。
現(xiàn)券交易極其糾結(jié)。昨日的債市大漲或?qū)⒗嗲榫w快速兌現(xiàn)，今日長(zhǎng)債收益率轉(zhuǎn)為小幅上行。結(jié)合稅期前的央行投放操作來(lái)看，監(jiān)管對(duì)于資金平穩(wěn)的訴求整體較強(qiáng)，一旦流動(dòng)性出現(xiàn)異常收緊趨勢(shì)，往往會(huì)伴隨呵護(hù)加碼（如14日的買斷式回購(gòu)超額投放、16日的逆回購(gòu)加量操作等），這也意味著債市大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)不大，博弈“每調(diào)買機(jī)”的勝率可能不低。不過(guò)，當(dāng)前波段交易盈利空間可能僅在3-5bp左右，考慮到長(zhǎng)債新老利差已不算太厚，活躍券或是更優(yōu)的工具。與此同時(shí)，7月起起伏伏過(guò)后，國(guó)債10Y-1Y的期限利差停留在30bp左右水平，曲線依然偏平，對(duì)于下半月的債市機(jī)會(huì)，倘若組合目標(biāo)久期存在限制，子彈策略或是更好的應(yīng)對(duì)方式。
權(quán)益行情震蕩上漲。萬(wàn)得全A上漲0.06%，全天成交額1.46萬(wàn)億元，較昨日（7月16日）縮量1733億元。市場(chǎng)連續(xù)三日高位震蕩，同時(shí)成交額放量受阻，意味著資金觀望情緒漸濃。在指數(shù)階段性高位的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)上漲邏輯的要求較高。而從昨日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，增量政策出臺(tái)可能推遲。這意味著，未來(lái)幾周更可能推動(dòng)指數(shù)上漲的宏觀事件，或是8月初中美談判結(jié)果。而這一節(jié)點(diǎn)距離當(dāng)前尚有時(shí)日，資金可
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