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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)預(yù)增公告，25Q2歸母凈利預(yù)計(jì)0.46至0.76億元、同比+34%至+1.22倍、環(huán)比-56%至-28%，扣非歸母凈利預(yù)計(jì)0.91至1.31億元、同比+7.31倍至+10.94倍、環(huán)比+3.3%至+48%。
　　評(píng)論：
　　格拉默整合成效顯著，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)全年59%經(jīng)營(yíng)性EBIT目標(biāo)。公司預(yù)計(jì)格拉默25Q2實(shí)現(xiàn)：①營(yíng)收4.66億歐元、同環(huán)比-7%/-4%；②經(jīng)營(yíng)性EBIT約0.12億歐元、同環(huán)比-42%/-51%，下滑主要受美洲和亞太地區(qū)收入和利潤(rùn)下降影響，尤其中國(guó)高毛利的業(yè)務(wù)；③凈利潤(rùn)約590萬(wàn)歐元、同環(huán)比+71%/-39%，加回約670萬(wàn)歐元的負(fù)面匯率影響后，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約1260萬(wàn)歐元、同環(huán)比+2.65倍/+30%；④歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.43億元、同環(huán)比+90%/-35%。格拉默執(zhí)行董事會(huì)維持全年預(yù)測(cè)，2025年格拉默預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總收入約19億歐元，經(jīng)營(yíng)性息稅前利潤(rùn)約6000萬(wàn)歐元。格拉默25H1經(jīng)營(yíng)性EBIT預(yù)計(jì)約3560萬(wàn)歐元、同比+20%，已實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)的59%。
　　 25Q2扣非歸母凈利環(huán)比預(yù)計(jì)+3.3%至+48%，剔除格拉默負(fù)面匯率影響后環(huán)比預(yù)計(jì)+67%至+1.12倍。公司整體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)25Q2實(shí)現(xiàn)：①歸母凈利0.46至0.76億元、同比+34%至+1.22倍、環(huán)比-56%至-28%；②扣非歸母凈利0.91至1.31億元、同比+7.31倍至+10.94倍、環(huán)比+3.3%至+48%。③因格拉默25Q2產(chǎn)生的670萬(wàn)歐元負(fù)面匯率影響屬于經(jīng)常性損益，在公司扣非歸母凈利基礎(chǔ)上，以670萬(wàn)*8.4（20250630歐元兌人民幣匯率）*88.11%（集團(tuán)對(duì)格拉默持股比例）還原該影響后的凈利為1.41至1.81億元、同比+11.81倍至15.45倍、環(huán)比+59%至+1.04倍、增長(zhǎng)亮眼。
　　看好格拉默經(jīng)營(yíng)改善與座椅盈利提振，推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁增長(zhǎng)。格拉默方面，通過(guò)持續(xù)推進(jìn)系列重組與降本舉措，格拉默上半年海外經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)化效果已經(jīng)顯現(xiàn)，釋放出全年業(yè)績(jī)有望達(dá)標(biāo)兌現(xiàn)的積極信號(hào)。乘用車整椅方面，2024年公司乘用車座椅營(yíng)收31億元、同比+3.75倍，首次實(shí)現(xiàn)全年盈虧平衡，毛利率達(dá)12.7%。截至目前，公司累計(jì)在手項(xiàng)目定點(diǎn)23個(gè)，訂單儲(chǔ)備充足，隨新車型陸續(xù)步入量產(chǎn)周期，下半年座椅業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與盈利提振可期。此外公司正積極推進(jìn)垂直一體化能力布局，7月10日，上海繼峰明芳科技有限公司注冊(cè)成立，據(jù)天眼查，上海繼峰座椅和無(wú)錫明芳為其股東，明芳深耕座椅骨架與核心件多年，此次合作有望提升公司座椅核心零部件自制率，進(jìn)一步增厚中長(zhǎng)期利潤(rùn)。
　　投資建議：今年預(yù)計(jì)是公司戰(zhàn)略整合后業(yè)績(jī)高速發(fā)展的起點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利6.0、10.3、14.1億元，同比由虧轉(zhuǎn)盈、+71%、+36%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 26倍、15倍、11倍。采用分部估值，乘用車整椅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)26年凈利4.5億元、給予25-30倍PE，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)26年凈利5.8億元、給予13倍PE，合計(jì)給予公司26年目標(biāo)市值188-211億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.8-16.6元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外行業(yè)需求波動(dòng)、座椅盈利爬坡不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。