>> 長江證券-銀龍股份(603969)進擊的預應力材料龍頭-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
2684KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
范超,趙超,李金寶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司簡介：聚焦預應力材料的龍頭
公司主營為預應力材料和軌交配套材料，下游包括鐵路、水利、橋梁和一些民用領域。公司成立于1978年，于2015年上市，目前董事長兄妹為一致行動人，合計持股比例約24%。過往經營整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2024年收入30.5億元，較早年有加速增長；2012-2023年凈利潤基本在1~2億之間，2024年全年業(yè)績2.37億，同比增長38%，經營拐點已經凸顯。
預應力材料：產品品質升級，藍海市場可期
下游雖主要錨向傳統(tǒng)基建，但仍有結構性增長。如水利投資連續(xù)多年維持在10%以上增速，對應PCCP企業(yè)（公司為其提供預應力鋼絲）訂單和業(yè)績逐步釋放。同時，大橋建設仍在快速推進，2019-2023年每年新增數(shù)量基本都在1~2萬座。整體來看，市場需求基礎仍較牢固。
預應力材料行業(yè)已經完成一輪供給側出清。過往來看，行業(yè)小企業(yè)因經營效率、成本控制等方面的劣勢日益凸顯，已經有較大幅度供給退出。就行業(yè)來看，生產企業(yè)數(shù)量也大幅下滑。就公司而言，2024公司鋼絞線銷量為25萬噸，全國份額約4.6%；此外，同行部分企業(yè)經營相對壓力較大，一定程度上為公司的經營擴張?zhí)峁┹^寬松環(huán)境。基于此，公司中期份額提升可期。
強度品質性能升級，龍頭走在浪潮之巔。隨著我國工業(yè)建筑、公共建筑、民用建筑及其他工程項目對建筑工程質量安全要求持續(xù)提高，市場對高品質預應力產品需求不斷增長。近年，《橋梁纜索鋼絲用盤條》（2023）、《預應力混凝土用鋼絞線》（2023）等新標發(fā)布，對橋梁和高鐵箱梁的承重材料強度提出了更高要求，對于下游而言，高強度預應力材料（7.0mm-2100MPa大橋纜索鋼絲&2200-2400MPa混凝土用超高強鋼絞線）一方面不僅提升產品壽命，也可降低基面承重重量，利于基面安全，疊加對成本的不敏感性，此兩項高端產品當下市場接受度正逐步提升。我們測算超高強鋼絞線需求2028年近24億元(目前剛開始滲透)。而對技術、工藝的高要求，目前只有極少數(shù)企業(yè)可切入這一市場。當下，公司憑借突出研發(fā)技術優(yōu)勢，推出高強度產品在多個大橋和高鐵建設項目中運用，也是2024年業(yè)績核心支撐，未來期待貢獻更多彈性。
軌道交通：需求新階段，增長加速度
III型軌道板材料：下游穩(wěn)步推進&滲透率提升。2024年鐵路固投達8,506億元，同比增長11.3%。鐵路建設持續(xù)高投資帶來軌道材料需求保持長景氣，目前無砟軌道板是我國高鐵主流軌交材料，但是傳統(tǒng)I型和II型軌道板系統(tǒng)在極端天氣或者地質條件下可能出現(xiàn)變形甚至開裂情況，進而影響軌道系統(tǒng)安全，而III型軌道系統(tǒng)優(yōu)勢可完美實現(xiàn)替代。隨著高鐵提速（對軌道板要求更高，III型是首選）和III型軌道板在普通高鐵運用滲透率提升，我們測算III型軌道板市場需求2028年有望達40億元，較2024年約翻倍增長。公司作為這一產品研發(fā)核心成員，未來有望憑借技術優(yōu)勢實現(xiàn)市場份額持續(xù)擴張。2024年公司軌道交通產品收入4億元，同比增長31%，占公司收入比重為13%；實現(xiàn)業(yè)績0.69億元，同比增長21.78%，占公司業(yè)績比例29%；期待在更多市場迎來滲透。同時，公司過往多年產品也存在出海的基礎，2024年公司海外市場銷售收入6.6億元；我國高鐵出海漸入佳境，期待未來在海外市場迎來更大的產銷突破。我們預計公司2025-2026年業(yè)績?yōu)?.5、5.3億，對應PE為18、12倍，買入評級。
風險提示
1、需求整體承壓；2、市場競爭加??；3、海外市場存在不確定性；4、應收款回款風險。5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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