>> 五礦證券-關(guān)稅戰(zhàn)后的全球新秩序-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
大小： |
1889KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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4月2日，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)動新一輪面向全球幾乎所有國家的關(guān)稅戰(zhàn)。雖然目前關(guān)稅戰(zhàn)力度已經(jīng)大大減輕，但我們認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)造成的影響仍將非常深遠(yuǎn)。特朗普在全球范圍內(nèi)發(fā)動大規(guī)模關(guān)稅戰(zhàn)，其目的有以下幾點：一是縮減美國的貿(mào)易逆差；二是促進(jìn)美國制造業(yè)回流；三是保障國家安全，遏制中國發(fā)展。但是特朗普政府也面臨著現(xiàn)實約束，美國債券市場的穩(wěn)定性至關(guān)重要；美國通脹壓力和特朗普的支持率也制約著特朗普關(guān)稅政策。目前關(guān)稅談判的結(jié)果還存在較大不確定性，但是在面臨多重現(xiàn)實約束和憲政困境下，美國對外關(guān)稅很難達(dá)到4月2日公布的最高水平，我們預(yù)計最終實際落地的關(guān)稅幅度會大幅削減，更可能是略高于10%的基礎(chǔ)關(guān)稅水平，是市場可以接受的范圍。
在特朗普發(fā)動新一輪關(guān)稅戰(zhàn)之后，各大機構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)者均下調(diào)了對于海外經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。但從全球經(jīng)濟(jì)的實際表現(xiàn)來看，到目前為止各國受到的沖擊有限。我們認(rèn)為未來關(guān)稅對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響還會陸續(xù)顯現(xiàn)，但是影響可控，有望避免大衰退。對于中國而言，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)會面臨一定壓力，樂觀情形下關(guān)稅戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響略小于0.5個百分點。對中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的長期影響有限，中國出口正在多元化，以及產(chǎn)品可替代性逐步降低，都有助于長期緩解貿(mào)易政策的沖擊。甚至從美日貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)驗來看，貿(mào)易政策的打壓反而能推動產(chǎn)業(yè)升級。
關(guān)稅戰(zhàn)對企業(yè)全球化布局影響很大。轉(zhuǎn)口貿(mào)易短期迎來機遇，但是靠簡單的轉(zhuǎn)口貿(mào)易來規(guī)避關(guān)稅并非長久之計。近年來美國對于進(jìn)口商品的原產(chǎn)地審查升級，并且有追溯和罰款機制，對美國的簡單轉(zhuǎn)口貿(mào)易未來將面臨巨大的審查風(fēng)險。轉(zhuǎn)口地政策也趨于收緊。未來各國對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的政策會愈加嚴(yán)格。企業(yè)出海則具有越來越重要的意義。企業(yè)出海是規(guī)避貿(mào)易壁壘的重要方式。而且中國企業(yè)全球化布局的程度較低，還有較大提升空間和必要性。我們認(rèn)為中國對外投資正在從"野蠻生長"過渡到"理性發(fā)展"的階段，與日本八九十年代海外投資演進(jìn)路徑有相似之處。在美國關(guān)稅戰(zhàn)、全球貿(mào)易格局重塑以及中國產(chǎn)業(yè)鏈升級的大背景下，中國企業(yè)出海前景廣闊。
美元預(yù)計進(jìn)入長期下行周期。2025年上半年在國際地緣政治和貿(mào)易政策風(fēng)險頻發(fā)的背景下，美元并未表現(xiàn)出一貫的避險屬性，反而大幅下跌。我們認(rèn)為短期內(nèi)美元有望企穩(wěn)甚至出現(xiàn)一定反彈。但是美元長期下行的趨勢已經(jīng)形成。美元高估的問題、美國縮小貿(mào)易逆差的訴求、美國政府債務(wù)問題、美元安全性問題均是推動美元繼續(xù)貶值的因素。我們預(yù)計美元正處于長期下行周期之中。
大宗商品存在長期上漲動力。一是美元周期與商品周期反向，我們預(yù)計美元處于下行周期中，則利好商品價格。二是全球供應(yīng)鏈重塑加劇供需矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移會減少供給，產(chǎn)業(yè)鏈重塑會增加投資需求。三是主要國家政策脫虛向?qū)?。中美歐等主要經(jīng)濟(jì)體都在向“大財政”轉(zhuǎn)變，將主要資源投向于高技術(shù)制造業(yè)、國防軍工等領(lǐng)域，會推升大宗商品的總需求。
風(fēng)險提示：1．美國關(guān)稅戰(zhàn)大幅升級。2．關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩。3．國際格局動蕩導(dǎo)致新的地緣政治風(fēng)險。
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