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海外宏觀：轉(zhuǎn)口貿(mào)易火熱，經(jīng)濟(jì)存在韌性。4月份美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”落地首月，但由于美國(guó)對(duì)額外關(guān)稅設(shè)定了90天的豁免期，并與大多數(shù)國(guó)家開始談判，所以主要國(guó)家實(shí)際受到的經(jīng)濟(jì)沖擊有限，且轉(zhuǎn)口貿(mào)易強(qiáng)勁。供應(yīng)鏈壓力初步顯現(xiàn)但可控。未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)主要取決于美國(guó)和各國(guó)談判的情況，如果對(duì)外關(guān)稅加征幅度能降至10%，則美國(guó)有望避免衰退，全球貿(mào)易受到的沖擊也預(yù)計(jì)有限。
　　國(guó)內(nèi)宏觀：出口超預(yù)期，內(nèi)需相對(duì)疲軟。4月在美國(guó)關(guān)稅的影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體顯現(xiàn)出韌性。出口在轉(zhuǎn)口貿(mào)易的支撐下保持強(qiáng)勁，并拉動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)。但企業(yè)投資預(yù)期受到了一定沖擊，內(nèi)需依然疲軟。目前中美互相大幅降低關(guān)稅水平，短期內(nèi)出口預(yù)計(jì)仍有支撐。但貿(mào)易政策不確定性造成的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移會(huì)對(duì)出口結(jié)構(gòu)有長(zhǎng)期影響。
　　政策：美國(guó)關(guān)稅談判推進(jìn)，國(guó)內(nèi)政策漸進(jìn)推出。在金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響下，特朗普政府對(duì)外強(qiáng)硬態(tài)度有所松動(dòng)，與多國(guó)展開關(guān)稅談判。從美國(guó)與英國(guó)、中國(guó)簽署的政策看，目前為止只與英國(guó)達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，并且還只是備忘錄的性質(zhì)，和中國(guó)達(dá)成的更多的是暫時(shí)性的貿(mào)易協(xié)議。從兩個(gè)協(xié)議達(dá)成的情況看，對(duì)全球10%的基礎(chǔ)關(guān)稅已經(jīng)逐步成為共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議按兵不動(dòng)，我們預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息。國(guó)內(nèi)推出一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)量型、價(jià)格型、結(jié)構(gòu)政策同時(shí)出臺(tái)，全面夯實(shí)基本面。
　　大類資產(chǎn)：全球股市反彈，貴金屬回調(diào)。近一個(gè)月大類資產(chǎn)交易的主線為美國(guó)與各國(guó)關(guān)稅進(jìn)行豁免并展開談判后金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，人民幣與美元雙雙升值，貴金屬回調(diào)。我們認(rèn)為黃金將進(jìn)入一段時(shí)間的調(diào)整期，以消化此前的大幅上漲和對(duì)恐慌情緒的過度定價(jià)。但黃金的長(zhǎng)期上漲動(dòng)力仍然充足，且在不確定性較大的環(huán)境下有較好的風(fēng)險(xiǎn)分散功能，逢低配置是較好的選擇。股市受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，不過目前各國(guó)股市的反彈動(dòng)力主要來自于風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，未來貿(mào)易政策不確定性可能會(huì)給企業(yè)基本面造成一定壓力。美元階段性反彈，長(zhǎng)期前景仍弱。人民幣預(yù)計(jì)將維持震蕩的格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.中國(guó)出口超預(yù)期下滑；2.中國(guó)政策落地不及預(yù)期；3.美國(guó)關(guān)稅談判出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。