>> 興業(yè)證券-聯(lián)儲“換帥風(fēng)波”及其潛在影響-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭華瑩,卓泓,段超 |
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投資要點：
6月下旬，特朗普考慮提前提名新任美聯(lián)儲主席的報道和現(xiàn)任票委的鴿派發(fā)言引發(fā)市場降息交易。當(dāng)?shù)貢r間7月16日，有報道稱特朗普考慮解雇鮑威爾，引發(fā)美國股債匯三殺。對于聯(lián)儲“換帥風(fēng)波”及其潛在影響，我們分析如下：
美聯(lián)儲在法律上并非完全“獨立”，總統(tǒng)能夠影響聯(lián)儲的方式主要有三：
總統(tǒng)有權(quán)解雇聯(lián)儲主席，但需正當(dāng)理由，歷史上無先例。聯(lián)邦儲備法規(guī)定總統(tǒng)有權(quán)因故（for cause）提前解雇聯(lián)儲理事。今年特朗普裁員糾紛案中，最高法院多數(shù)意見表示應(yīng)避免此案對美聯(lián)儲的獨立性構(gòu)成威脅。
總統(tǒng)可以任命一個常任票委，填補明年1月后庫格勒的空缺。美聯(lián)儲委員會7名理事全部由總統(tǒng)提名，并須經(jīng)參議院批準(zhǔn)。當(dāng)前僅有庫格勒的理事任期將于今明兩年內(nèi)結(jié)束。
總統(tǒng)可以提名影子聯(lián)儲主席，或?qū)κ袌鲐泿耪哳A(yù)期產(chǎn)生影響。美國總統(tǒng)通常會在現(xiàn)任美聯(lián)儲主席任期結(jié)束前的約3個月提名下一任人選，而今年6月有報道稱特朗普最早于9月宣布下任主席人選，比現(xiàn)任主席鮑威爾任期結(jié)束（2026年5月）提前約8個月，遠(yuǎn)超歷史慣例。預(yù)測市場顯示目前熱門候選人有哈塞特、貝森特、沃什、沃勒等。
如果真的通過解雇鮑威爾來換帥，有可能引發(fā)美國股債匯三殺。一是，解雇鮑威爾將嚴(yán)重挑戰(zhàn)聯(lián)儲獨立性，在特朗普本屆政府本就朝令夕改、缺乏前瞻指引性的背景下將引發(fā)市場恐慌。二是，強制換帥是將技術(shù)判斷政治化，損害美聯(lián)儲預(yù)期管理，資產(chǎn)波動增加。
而如果設(shè)立影子聯(lián)儲主席，則手段相對正常，歷史復(fù)盤來看主要有以下規(guī)律：
主席更迭與貨幣政策：新任聯(lián)儲主席大多不違背政策原有周期，該加息就加，該降息就降。新主席上任也可能帶領(lǐng)貨幣政策周期進(jìn)入拐點，但也符合當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)和通脹條件。如果經(jīng)濟(jì)前期遭受高通脹，則新主席可能對通脹的上行風(fēng)險更敏感；反過來如果經(jīng)濟(jì)前期遭遇金融危機(jī)等，則新主席對貨幣緊縮則更謹(jǐn)慎。
市場預(yù)期與主席實操：多數(shù)情況下，判斷新主席的政策傾向，“看人”不如“看周期”。在加息/降息半途，市場對新主席的政策預(yù)期較準(zhǔn)確；而在周期切換的臨界點，市場預(yù)期可能鴿于聯(lián)儲，但最終貨幣政策決策還需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢判斷，聯(lián)儲決策或略鷹于市場預(yù)期。特殊情況下，總統(tǒng)公開影響市場，則市場可能搶跑定價降息，聯(lián)儲或被市場裹挾。
資產(chǎn)表現(xiàn)：影子主席提名主要對市場產(chǎn)生““事件性”影響，對市場主線擾動不大。其中，美股對市場預(yù)期鴿派的主席的提名表現(xiàn)積極；美元與美債利率在新主席被提名后短期下行，但后續(xù)回歸已有主線；美債收益率曲線受當(dāng)時已有的經(jīng)濟(jì)和利率周期“（比如通脹預(yù)期抬升或QE）影響較大?？偨y(tǒng)影響力過大時市場或搶跑聯(lián)儲降息，而降息落地后資產(chǎn)博弈未來政策，股債由漲轉(zhuǎn)震蕩，美元走強。
后續(xù)展望：降息需待非農(nóng)與通脹硬數(shù)據(jù)催化。短期來看，鮑威爾聯(lián)儲主席任期能否堅持到2026年5月，還沒有定論，不排除威脅和解雇戲碼反復(fù)上演的可能性，今年9-10月可能是下一任聯(lián)儲主席候選人的觀察點。向后看，當(dāng)前進(jìn)一步降息的制約主要來自關(guān)稅對通脹的影響還未明晰，以及勞動力市場的持續(xù)超預(yù)期。因此，在看不清經(jīng)濟(jì)具體走向時，對于任期快到期的鮑威爾來說，等一等再降息可能是最穩(wěn)妥的選擇，以保證其政策不會出現(xiàn)重大失誤。往后看，勞動力市場何時轉(zhuǎn)弱或是影響聯(lián)儲降息的關(guān)鍵變量，若經(jīng)濟(jì)開始惡化，則聯(lián)儲的降息可作為托底，我們?nèi)哉J(rèn)為今年大概率9月開啟降息，明年降息幅度未必很大。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲FOMC成員超預(yù)期變化，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期變化。
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