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從公布業(yè)績(jī)預(yù)告的券商來(lái)看，2季度業(yè)績(jī)?nèi)员３謴?qiáng)勁增長(zhǎng)，增速超我們預(yù)期。目前已有24家A股上市券商發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年上半年盈利同比增長(zhǎng)區(qū)間在65%-80%（扣除合并產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)），平均增長(zhǎng)72%；2季度環(huán)比1季度增長(zhǎng)13%。從頭部券商來(lái)看，國(guó)泰海通同比增長(zhǎng)超200%（扣除合并產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)后約為41%），銀河同比增長(zhǎng)45-55%，中金同比增長(zhǎng)55-78%，中信建投同比增長(zhǎng)55-60%。
　　我們預(yù)計(jì)上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在去年同期低基數(shù)上顯著回升。2025年上半年A股日均成交金額為1.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)58.8%，其中1季度同比增長(zhǎng)68.7%，2季度同比增長(zhǎng)50.1%。3季度仍面臨低基數(shù)，預(yù)計(jì)增速將進(jìn)一步提升。
　　我們預(yù)計(jì)自營(yíng)投資收益同比顯著增長(zhǎng)，仍是券商盈利增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。從股票市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，上半年總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，相比2024年同期改善顯著，滬深300基本較年初持平，上證綜指微漲2.8%。中債綜合指數(shù)1季度較年初下降，但2季度呈回升態(tài)勢(shì)，并較年初上升1%。
　　A股IPO募資額在低位上恢復(fù)正增長(zhǎng)，港股IPO增長(zhǎng)強(qiáng)勁。上半年A股IPO募資額為374億元，同比增長(zhǎng)15%，股權(quán)募資總額為7628億元（人民幣，下同），其中包括6月四家國(guó)有行定向增發(fā)融資5200億元，同比增長(zhǎng)4倍，若扣除上述定向增發(fā)，則為2428億元，同比增60%。股權(quán)承銷金額中，國(guó)泰海通、中信和中信建投分列前三名。2025年上半年港股IPO募資額達(dá)1071億港幣，同比增長(zhǎng)7倍，已超過2024年全年水平，股權(quán)募資額同比增長(zhǎng)3.2倍。港股承銷金額中，中金和中信建投排名領(lǐng)先同業(yè)。
　　當(dāng)前板塊估值仍具吸引力。從估值來(lái)看，A股證券行業(yè)指數(shù)市凈率為1.38倍，處于過去10年35%歷史分位數(shù)，仍低于中位數(shù)1.52倍。從A股主要市場(chǎng)指數(shù)的估值來(lái)看，上證綜指和滬深300指數(shù)市盈率已接近或高于過去10年70%歷史分位數(shù)。我們認(rèn)為證券板塊估值目前仍處于偏低水平，在強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐下，存在估值進(jìn)一步上升的空間。
　　維持證券行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。我們上調(diào)2025年全年盈利預(yù)測(cè)，頭部券商將充分受益于有利的市場(chǎng)環(huán)境，我們維持中信（6030 HK）和華泰（6886 HK）的買入評(píng)級(jí)。