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2025年2季度實(shí)物電商網(wǎng)上零售額調(diào)整后同比增6.3%（對比1季度增5.7%），其中4-6月分別增6.1%/8.2%/4.7%。分品類看，6月，因大促銷售前置，通訊器材/家用電器增速較5月回落，分別同比增14%/32%，化妝品增速轉(zhuǎn)負(fù)；家裝需求持續(xù)恢復(fù)，家具保持較快增速，同比增29%。郵政局預(yù)計(jì)上半年快遞業(yè)務(wù)量同比增約19%，異地業(yè)務(wù)持續(xù)增加貢獻(xiàn)增量。
　　電商平臺加碼即時(shí)零售投入，以高頻消費(fèi)帶動傳統(tǒng)貨架電商產(chǎn)生交叉銷售，進(jìn)一步深化用戶心智。1）阿里：將餓了么和飛豬并入中國電商事業(yè)群。淘寶閃購和餓了么持續(xù)投入全品類深度拓展，截至7月14日，日單峰值突破8000萬，閃購DAU突破2億，周環(huán)比增15%。2）京東：截至7月8日，京東外賣近200個餐飲品牌銷量破百萬，并宣布啟動“雙百計(jì)劃”，投入超百億元扶持更多品類的標(biāo)桿品牌銷量破百萬。3）拼多多：多多買菜計(jì)劃于今年8月在部分一線城市上線即配服務(wù)，覆蓋生鮮、快消等高頻品類，但尚未涉足餐飲外賣等場景。
　　我們預(yù)計(jì)2季度行業(yè)增長趨勢持續(xù)。1）阿里淘天：我們預(yù)計(jì)6月季度CMR保持同比雙位數(shù)增長，仍受益于全站推滲透提升和技術(shù)服務(wù)費(fèi)收取。閃購業(yè)務(wù)加碼投入下利潤端預(yù)計(jì)承壓。2）京東：我們預(yù)計(jì)2季度帶電及日百均保持同比雙位數(shù)增長，零售運(yùn)營利潤率同比持平。外賣投入超預(yù)期或拖累整體利潤同比降6成。3）拼多多：我們預(yù)計(jì)2季度將延續(xù)利潤承壓趨勢，主要受內(nèi)地電商加大補(bǔ)貼及TEMU美區(qū)全托管收縮的影響。4）快手：我們預(yù)計(jì)2季度電商GMV同比增14%，達(dá)人分銷或帶動傭金率小幅優(yōu)化。
　　投資啟示：現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025日歷年市盈率：阿里11.8倍/京東8倍（核心零售）/拼多多10.4倍/快手12.7倍。當(dāng)前阿里、京東均處于估值底部，阿里CMR收入上調(diào)或可抵消閃購補(bǔ)貼投入，AI投資情緒回暖帶動阿里云估值修復(fù)；京東外賣投入或在3季度為峰值，零售穩(wěn)健?？焓株P(guān)注可靈商業(yè)化推進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競爭激烈；變現(xiàn)不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期。