>> 華安證券-固收周報：科創(chuàng)債ETF接棒，能否復刻做市債ETF行情？-250717
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
488KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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主要觀點：
首批科創(chuàng)債ETF持倉結(jié)構(gòu)幾何，還有多少空間？
首批科創(chuàng)債ETF順利上市，共計357只指數(shù)成份券被持有，平均被持比例5.78%。2025年7月17日，首批10只科創(chuàng)債ETF首發(fā)上市，累計募集規(guī)模289.88億元，由于此前做市債ETF及其成份券的優(yōu)異表現(xiàn)，市場普遍對科創(chuàng)債ETF及其成份券抱有較高的期待。基于7月17日PCF數(shù)據(jù)，10只科創(chuàng)債累計持有不同債券數(shù)量368只，含成份券357只，債券余額合計4849.7億元，占全成份券余額43.3%，被持成份券的平均被持比例約為5.78%。值得關(guān)注的是，盡管成份券數(shù)量眾多，但其中存在較多的永續(xù)債，該部分債券幾乎很少被ETF基金所持有，在全部成份券中，共包含永續(xù)債4778.1億元，占比超四成，達到42.4%，但ETF基金對永續(xù)債的實際持倉規(guī)模僅占全部持倉規(guī)模的7.5%，實際被持比例低至0.4%。
AAA與AA+是機構(gòu)首選，產(chǎn)品之間差異顯著。從評級分布來看，全部成份券中隱含AAA、AAA-與AA+占比較高，規(guī)模分別為2890.4億元、4154.3億元與3220.7億元，占比分別為25.8%、37.1%與28.8%，合計占比超90%。而從實際持倉來看，AAA與AA+是基金公司更為青睞的隱含評級，分別持有規(guī)模為95.21億元與120.52億元，持倉比例分別為3.30%與3.74%，AAA-實際持倉規(guī)模僅有60.46億元，持倉比例僅1.46%。從各只ETF的評級結(jié)構(gòu)來看，同樣以AAA、AAA-與AA+為主，但不同產(chǎn)品間差異較為顯著，部分產(chǎn)品以AA+為主，最高比重可達62.9%，而另一部分產(chǎn)品則以AAA為主，4只產(chǎn)品的AAA占比高于四成。
2至3年期持倉比重較高，多數(shù)產(chǎn)品久期在3年以上。從期限方面看，各期限區(qū)間的被持比例相對更為均衡，不過中短久期的持倉比重仍要略高于中長久期。從成份券的期限分布來看，3至5年期區(qū)間內(nèi)的成份券余額規(guī)模最高，累計3402.5億元，占比30.4%，而實際持倉的規(guī)模約為78.59億元，實際持倉比例僅有2.31%，并不算特別高，相對而言，2至3年期的成份券實際持倉比重高達3.62%，是各期限區(qū)間的最高值。從各只ETF的期限結(jié)構(gòu)來看，基金公司更傾向于持有2至3年期區(qū)間內(nèi)的債券，多數(shù)產(chǎn)品久期都在3.5年以上，4只產(chǎn)品久期在4.0年以上，另有2只產(chǎn)品久期不足3.0年。
科創(chuàng)債ETF成份券的空間還有多大？自5月以來，滬深及中證科創(chuàng)債指數(shù)的成份券估值整體呈現(xiàn)下行趨勢。具體而言，從中位數(shù)來看，截至2025年7月16日，全部成份券的信用利差（相較國開）中位數(shù)下行至23.25bp，較上月末再度壓縮約10.1bp，已處于近段時間以來的最低水平，進一步下行的空間已相對有限。
后續(xù)來看，我們認為科創(chuàng)債的擴容仍是大概率事件，由此帶來的配置需求或仍能推動成份券估值行情繼續(xù)演化，但從空間來看系統(tǒng)性的利差壓縮機會確已相對較小，因此從現(xiàn)有成份券中優(yōu)先挑選非永續(xù)票息品種是更優(yōu)選擇。具體來看，我們對各隱含評級與剩余期限債券中信用利差在30bp以上的資產(chǎn)進行篩選，共篩選出存量債券814.2億元，其中絕大多數(shù)是長久期債券，7至10年期合計549.7億元，占比67.5%，評級方面以隱含AA+為主，累計437.7億元，占比53.8%，整體以中等評級中長久期為主。
風險提示：數(shù)據(jù)來源失真風險，數(shù)據(jù)處理人為誤差風險。
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