>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(7月第2周)：當(dāng)下轉(zhuǎn)債估值真的貴嗎？-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大小： |
784KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,胡倩倩 |
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轉(zhuǎn)債估值是否仍維持在高位？
截至2025年7月4日，轉(zhuǎn)債市場價格分布呈現(xiàn)顯著變化。100-120元區(qū)間始終主導(dǎo)市場，占比超50%，但2025年資金分流導(dǎo)致該區(qū)間第二季度數(shù)量收縮明顯。120元以上轉(zhuǎn)債在2025年快速擴(kuò)容，數(shù)量同比增長超80%，其中7月140元以上轉(zhuǎn)債達(dá)88只。100元以下轉(zhuǎn)債在2024年6-8月達(dá)150只峰值，隨后在2025年該區(qū)間近乎消失。轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)經(jīng)歷2024年7-10月觸底（105.91元）后，于2025年7月回升至124.9元；平均價格2025年持續(xù)上升，2025年7月達(dá)137.05元峰值。反映出2025年轉(zhuǎn)債“股性”增強(qiáng)，疊加市場流動性充裕、風(fēng)險偏好上升，推動整體估值上移。
2025年，130元以上高平價轉(zhuǎn)債數(shù)量從2024年10月突破40只后，至2025年7月增至66只；70元以下低價轉(zhuǎn)債數(shù)量從2024年9月252只巨幅下跌至2025年7月90只；70-110元區(qū)間數(shù)量穩(wěn)定在200只以上小幅波動，110-130元區(qū)間自2024年10月后波動上升至7月91只。轉(zhuǎn)換價值均值從2024年2月低點68.94元持續(xù)回升，2025年7月達(dá)105.06元，轉(zhuǎn)債股性強(qiáng)化，與正股上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及市場風(fēng)險偏好提升趨勢一致。
近一年來，百元轉(zhuǎn)股溢價率經(jīng)歷回落后，波動回升，截至2025年7月4日為25.24%。2025年百元轉(zhuǎn)股溢價率雖有回落，但整體維持在分位數(shù)（23.09%）上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，正股科技、成長板塊領(lǐng)漲，仍有望進(jìn)一步上行，維持高位。
不同類型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率如何？
2025年1月3日至7月4日，高評級轉(zhuǎn)債溢價率均值走勢相對穩(wěn)定，中低評級轉(zhuǎn)債的溢價率呈現(xiàn)“震蕩-修復(fù)”格局。高評級轉(zhuǎn)債（AA+及以上）溢價率表現(xiàn)高評級轉(zhuǎn)債憑借較強(qiáng)的信用背書，在2025年整體表現(xiàn)出較高的抗風(fēng)險能力。自五月往后，資金逐漸向高評級轉(zhuǎn)債傾斜。中評級轉(zhuǎn)債（AA-/AA）和低評級轉(zhuǎn)債（A+及以下）的溢價率呈現(xiàn)“震蕩-修復(fù)”格局。高價位轉(zhuǎn)債溢價率持續(xù)壓縮，中價位區(qū)間穩(wěn)健收斂，低價位區(qū)間則呈現(xiàn)“高均值+寬幅波動”特征。130元以上高價轉(zhuǎn)債溢價率逐步壓縮，從年初的27.6%下降至7月初的19%左右。低價格區(qū)間溢價率均值顯著高于其他區(qū)間，但波動性較大，受正股波動影響顯著。6月13日至7月4日，各平價區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價率普遍有所上升。偏債型轉(zhuǎn)債估值6月20號至7月4號有明顯拉伸。偏債型轉(zhuǎn)債溢價率整體維持高位，均值在45%-55%區(qū)間波動。平衡型和偏股型轉(zhuǎn)債溢價率整體較為平穩(wěn)。
面對當(dāng)下市場情況，后續(xù)如何擇債？
2025年轉(zhuǎn)債市場股性凸顯，整體估值維持高位但仍有相對優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債可供選擇。配置策略上，除了關(guān)注“雙低”策略和“短久期”策略，配置適量偏股型轉(zhuǎn)債或可帶來超額收益。首先，2025年轉(zhuǎn)債市場股性凸顯，意味著可轉(zhuǎn)債的股票屬性占據(jù)主導(dǎo)，其價格波動與正股關(guān)聯(lián)度更高。當(dāng)前市場環(huán)境下，正股驅(qū)動因素顯著增強(qiáng)，如高科技領(lǐng)域（人形機(jī)器人、無人駕駛等）的政策支持、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的內(nèi)需擴(kuò)張等，均推動相關(guān)板塊正股上漲預(yù)期。偏股型轉(zhuǎn)債可通過正股選擇，精準(zhǔn)捕捉這些政策受益板塊的上漲機(jī)會。其次，高估值反映市場對權(quán)益修復(fù)的樂觀預(yù)期，此時配置偏股型轉(zhuǎn)債，可把握市場情緒與資金推動的溢價維持或進(jìn)一步抬升機(jī)會。此外，高價轉(zhuǎn)債溢價率持續(xù)壓縮，意味著其價格與正股價格的偏離度縮小，溢價泡沫減少?？山Y(jié)合政策導(dǎo)向和行業(yè)景氣度，選擇低溢價，高彈性的偏股型轉(zhuǎn)債，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合以挖掘超額收益機(jī)會。
風(fēng)險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差等。
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