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本周綜述：
　　如何看待當(dāng)前大行5.3萬億的資金融出，后續(xù)10年會(huì)下行嗎？
　　跨季以來，長(zhǎng)債橫盤，資金利率、短端利率以及信用下行較為明顯。7月以來10年與30年國(guó)債到期收益率維持在1.65%與1.85%中樞，資金利率DR007下探至1.40%附近，隔夜降至1.30%，信用表現(xiàn)同樣較強(qiáng)。資金轉(zhuǎn)松依然是本周行情的主線，傳導(dǎo)鏈為資金轉(zhuǎn)松->短端下行->信用正Carry提升，而其中的關(guān)鍵變量是大行凈融出的回升，當(dāng)前大行資金融出升至5.3萬億元，如何理解？
　　第一，大行5.3萬億元的融出水平為歷史絕對(duì)高位，歷史上看與央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)有關(guān)。往年存在幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)的大行資金融出超過5.3萬億元，分別是2023/6/30（5.53萬億元）、2024/3/29（5.45萬億元）、2024/1/22（5.34萬億元）、2023/12/20（5.31萬億元），從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，均為跨半年、跨季或是年初春節(jié)，銀行間流動(dòng)性天然會(huì)受到季節(jié)性沖擊，因此平穩(wěn)跨季體現(xiàn)了央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，歷史上看上述時(shí)間點(diǎn)后債市利率也是整體下行。
　　第二，寬松的趨勢(shì)可以線性外推，趨勢(shì)被打破需要額外變量。從歷史上的資金變化情況來看，大行資金融出整體與資金利率關(guān)聯(lián)度較高，且銀行的資金融出變化較為連續(xù)，可以根據(jù)趨勢(shì)先行外推，大行的買債亦是如此，趨勢(shì)的打破則需要額外變量（例如今年年初央行暫停國(guó)債購(gòu)買后，大行轉(zhuǎn)為凈賣出）。從本周的機(jī)構(gòu)行為來看，大行在跨季后依然大量持續(xù)買入短債，主要集中在1Y與1-3Y的國(guó)債，說明短期來看寬松的趨勢(shì)仍在延續(xù)，疊加當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面依然處于磨底期，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性或不大。
　　第三，哪些品種可能受到利好？10年國(guó)債會(huì)進(jìn)一步下行嗎？如果7月資金面持續(xù)寬松，DR007維持在1.40%-1.50%區(qū)間震蕩，則長(zhǎng)端利率的下行空間會(huì)被打開，當(dāng)前10Y-1Y期限利差來到30bp，處于今年2月中旬以來的最高位，同時(shí)10Y-DR007也來到了22bp，是年初至今的最高位，后續(xù)長(zhǎng)端利率觸前低可能只是時(shí)間問題；進(jìn)一步而言，資金利率下行也會(huì)使得部分信用債品種的正Carry會(huì)進(jìn)一步回升，套息空間增加，短期信用債表現(xiàn)可能依然偏強(qiáng)。
　　第四，短期債市有沒有利空？上文我們提及，當(dāng)前資金面對(duì)債市而言明顯順風(fēng)，不再如一季度收緊；而機(jī)構(gòu)行為更是明顯利好債市，久期、杠桿策略幾乎已經(jīng)用滿，投資者做多情緒高昂，政府債供給在7月也是相對(duì)低位（8-9月再是小高峰），因此債市若有利空，更多可能來自于權(quán)益市場(chǎng)如股債蹺蹺板。此外，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將揭曉，短期可能對(duì)市場(chǎng)有所擾動(dòng)，但宏觀的擾動(dòng)因素較多（特朗普新關(guān)稅稅率、政治局會(huì)議預(yù)期等），從終局思維上我們維持中性、基本面難空債市的看法。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差