>> 華安證券-固定收益專題報告：基于股份行交易的利率擇時信號-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,洪子彥 |
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基于股份行交易行為的利率擇時信號構(gòu)建
股份行，機(jī)構(gòu)行為研究的最后一塊“拼圖”。在我們此前的機(jī)構(gòu)行為研究中，已對債市9類機(jī)構(gòu)（大行、農(nóng)商行、基金、理財、貨基、券商、保險、其他產(chǎn)品類、外資）進(jìn)行了一系列研究，而股份行與城商行則是機(jī)構(gòu)行為研究中的最后一塊“拼圖”。
目前市場對于股份行的機(jī)構(gòu)行為公式在于該類機(jī)構(gòu)通常在二級市場進(jìn)行分銷。股份行與城商行通常具有較為明顯的“一級認(rèn)購、二級分銷”的性質(zhì)，因此在二級現(xiàn)券交易中我們通?？梢钥吹狡湔w呈現(xiàn)凈賣出的特征，這也是市場所達(dá)成的共識。
我們發(fā)現(xiàn)，2024年以來股份行已經(jīng)開始加大利率波段交易。一方面，2024年以來隨著財政部對國債單券發(fā)行規(guī)模增加，市場關(guān)鍵期限（如10Y）活躍券的存量規(guī)模創(chuàng)新高，因此新券發(fā)行所帶來的分銷影響正在逐步降低；另一方面，2024年以來銀行系整體負(fù)債端同樣受到擠壓，更加依賴資產(chǎn)端債券投資業(yè)務(wù)所帶來的收入。因此，我們在數(shù)據(jù)上可以發(fā)現(xiàn)股份行對于十年國債老券的成交波動明顯加大，不再是以往的分銷+債市回調(diào)時被動接盤的模式。
基于股份行的交易行為，我們構(gòu)建了股份行的現(xiàn)券跟隨策略信號。根據(jù)上文所述，我們選取股份行對長債的交易行為并展開研究，同時剔除最新一只券分銷所帶來的影響。
過去一年，10MA口徑下跟隨股份行的長端利率波段交易收益超基準(zhǔn)近30%。在10MA口徑下，我們在股份行對長債由買入轉(zhuǎn)為賣出的時間點(diǎn)給出賣出信號，在股份行對長債由賣出轉(zhuǎn)為買入的時間點(diǎn)給出買入信號，兩個信號作為起始時間點(diǎn)，信號終點(diǎn)則為下一次轉(zhuǎn)變。結(jié)果顯示，去年9月至今年6月下旬，10年國債到期收益率下行49bp，但跟隨股份行的利率波段收益則為62bp，超基準(zhǔn)收益13bp，整體超額收益幅度為26%。
進(jìn)一步而言，我們發(fā)現(xiàn)股份行持續(xù)的買入信號意義更強(qiáng)。如果股份行觸發(fā)信號的持續(xù)天數(shù)超過5個交易日，過去一年其買入信號勝率為100%，抓取波段共59bp，賣出信號勝率60%，規(guī)避資本利損15bp。
此外，我們也可從其他兩個視角對股份行的交易行為進(jìn)行利率擇時信號觀察，其一是觀察更高頻的5MA口徑買入信號，原因在于考慮到2025年是財政發(fā)力大年，部分時間點(diǎn)可能依然存在老券口徑下的分銷影響，因此股份行的買入信號可能比賣出信號意義更強(qiáng)；其二是觀測單日需求的極值，若超過某一閾值則可以看成超買或是超賣信號，從歷史回測上看勝率同樣相對較高。
綜上所述，在傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)行為研究中被“忽視”的股份行在2024年以來的債券交易屬性放大，同時我們亦能夠觀察到其利率波段的高頻操作，基于其行為可構(gòu)建相應(yīng)的買入、賣出擇時信號，跟隨策略下跑贏基準(zhǔn)收益（10Y國債）約30%。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差，信號模型指標(biāo)失效。
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