>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(7月第1周)-純債替代策略：評級調(diào)整后如何深度挖掘轉(zhuǎn)債價值？-250701
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
大?。?/td>
| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,胡倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2024、2025年轉(zhuǎn)債評級調(diào)整行業(yè)分布上有何特征？
2024年4-6月共有43只進(jìn)行轉(zhuǎn)債評級調(diào)整，評級調(diào)整轉(zhuǎn)債數(shù)量較多且行業(yè)分布更為分散，涉及汽車、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等；2025年4-6月共有16只轉(zhuǎn)債在評級調(diào)整中被下調(diào)，轉(zhuǎn)債評級調(diào)整集中在基礎(chǔ)化工、建筑裝飾行業(yè)等。
2024、2025年評級調(diào)整前后轉(zhuǎn)債市場YTM分層定價有何規(guī)律？
總體上看，2024年6月至2025年6月,整體YTM呈現(xiàn)波動下行趨勢,YTM＞3%走勢相對平穩(wěn)且維持在較高水平。2024年6月至2025年6月期間，YTM＞3%的轉(zhuǎn)債數(shù)量呈現(xiàn)“先沖高回落、后震蕩收窄”的特征。2024年6月至2025年6月期間，可轉(zhuǎn)債整體YTM與YTM＞3%走勢分化顯著。整體YTM呈現(xiàn)波動下行趨勢，反映市場對可轉(zhuǎn)債估值中樞調(diào)整；YTM＞3%走勢相對平穩(wěn)且維持在較高水平，凸顯高收益特征券種的韌性。
2024年4月至6月轉(zhuǎn)債評級調(diào)整窗口價格呈現(xiàn)“單邊下行預(yù)釋風(fēng)險-觸底反彈價格修復(fù)”特征。2025年4月至6月，轉(zhuǎn)債評級調(diào)整前后10個交易日（T-10至T+10）轉(zhuǎn)債價格呈現(xiàn)“預(yù)反應(yīng)-沖擊消化-修復(fù)”的三段式特征。
2025年以來，從不同YTM分層的轉(zhuǎn)債價格表現(xiàn)看，轉(zhuǎn)債價格與YTM水平呈現(xiàn)顯著的反向關(guān)系，YTM＜3%的轉(zhuǎn)債，其價格穩(wěn)居120元以上高位窄幅波動；3%≤YTM≤6%轉(zhuǎn)債價格在100-110元區(qū)間震蕩；YTM＞6%轉(zhuǎn)債價格長期低于100元，走勢平緩，反映市場對不同債性特征轉(zhuǎn)債的差異化定價。
純債替代策略的表現(xiàn)如何？
①策略構(gòu)建
純債替代策略基于轉(zhuǎn)債評級下調(diào)的市場邏輯，年報披露后部分公司因業(yè)績或財務(wù)問題觸發(fā)評級下調(diào)，機(jī)構(gòu)減持致轉(zhuǎn)債價格下跌、YTM走高。策略以YTM為核心篩選指標(biāo)，將YTM3%左右的轉(zhuǎn)債作為純債替代標(biāo)的，YTM4%-6%的轉(zhuǎn)債經(jīng)AA-及以上評級篩選，每月輪動調(diào)倉，捕捉債底支撐下的價格修復(fù)及下修轉(zhuǎn)股價帶來的投資機(jī)會。
?、谑袌霰憩F(xiàn)
2021年至今，純債替代策略顯著跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（累計收益19.76%），其中YTM3%組合累計收益達(dá)45.82%，年化收益約8.2%，最大回撤僅2.17%，展現(xiàn)出極強(qiáng)的抗波動能力。YTM4%-6%組合累計收益55.33%，年化收益約9.8%，但最大回撤高達(dá)15.02%，風(fēng)險收益特征分化明顯。分年度看，低YTM策略在2022年權(quán)益市場暴跌時仍實(shí)現(xiàn)正收益，2024年雖受市場波動影響超額收窄，但長期持有價值穩(wěn)固；高YTM策略則在2023年之前持續(xù)跑贏市場，2024年4月因信用風(fēng)險事件劇烈調(diào)整，10月后隨權(quán)益市場反彈快速修復(fù)，單月漲幅達(dá)7.64%，顯著超越中證轉(zhuǎn)債的2.98%。2025年上半年，YTM3%和4%-6%組合分別實(shí)現(xiàn)12.35%和21.29%的收益，超額收益達(dá)5.70%和14.65%，尤其在年報披露周期中表現(xiàn)突出。從風(fēng)險角度看，低YTM策略月度回撤普遍小于市場，2024年4月累計收益下滑幅度僅為市場的60%；高YTM策略則放大波動，2023-2024年最大回撤超15%，但在政策催化下彈性顯著。當(dāng)前低利率環(huán)境下，轉(zhuǎn)債債性價值凸顯，策略在控制回撤的同時仍能捕捉權(quán)益反彈機(jī)會，適合不同風(fēng)險偏好投資者動態(tài)配置。
風(fēng)險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差等
|
|
