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投資要點(diǎn)：
　　事件：蘇美達(dá)發(fā)布2025H1業(yè)績快報(bào)。據(jù)公告，2025H1營收551億元，同比-1.5%，歸母6.5億元，同比+13%，扣非6.0億元，同比+20%。對應(yīng)2025Q2歸母3.5億元，同比+16%，環(huán)比+20%，扣非3.2億元，同比+23%，環(huán)比+17%，業(yè)績超預(yù)期。
　　造船：利潤逐步釋放，收入成本雙向改善。據(jù)公告，公司上半年船舶制造與航運(yùn)業(yè)務(wù)利潤總額同比增長98%。據(jù)克拉克森，新大洋造船廠2025-2027年分別排產(chǎn)39、46、53萬CGT，同比-8%、+17%、+16%。收入端：伴隨高價(jià)單交付占比的逐步提升，預(yù)計(jì)2025-2027造船收入同比增長9%、23%、19%。成本端：公司散貨船訂單占比高，對鋼價(jià)較敏感，按訂單交付前1.5年采購鋼材倒推，2025年交付訂單對應(yīng)鋼價(jià)預(yù)計(jì)同比下降6%。當(dāng)前公司造船手持訂單約33億美元，最遠(yuǎn)排產(chǎn)至2028年，業(yè)績確定性強(qiáng)，利潤彈性開始顯現(xiàn)。
　　柴油發(fā)電機(jī)組：受益于AIDC擴(kuò)建帶來的需求增長，業(yè)務(wù)彈性需重視。柴油發(fā)電機(jī)組是AIDC核心供能組件，蘇美達(dá)是柴發(fā)領(lǐng)域OEM集成商，曾承接移動(dòng)、聯(lián)通等頭部客戶項(xiàng)目。未來AI算力需求持續(xù)增長，配套發(fā)電機(jī)組市場空間廣闊，預(yù)計(jì)公司柴油發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤持續(xù)增長，業(yè)績彈性需重視。
　　多元產(chǎn)業(yè)及全球化布局，業(yè)績具有穩(wěn)定性。公司業(yè)務(wù)多元且具有全球化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗單一貿(mào)易鏈條變化帶來的沖擊。據(jù)公告，公司服裝板塊上半年出口同比+49%。伴隨近期大宗商品景氣度回暖，公司大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望繼續(xù)超預(yù)期。
　　股息率構(gòu)筑護(hù)城河。2024年公司派息率42%，如2025年維持相同派息率，對應(yīng)2025年股息率約4.3%。
　　業(yè)績快報(bào)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]公司上半年船舶制造與航運(yùn)業(yè)務(wù)利潤增速高于預(yù)期，將該業(yè)務(wù)2025-2027年的毛利率假設(shè)由21%、22%、23%上調(diào)至22%、23%、24%。上調(diào)公司2025E-2027E年歸母凈利潤至13.5、14.8、16.1億元（原預(yù)測為12.6、13.7、14.8億元），對應(yīng)PE為10、9、8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國提高關(guān)稅，自主品牌發(fā)展不達(dá)預(yù)期，民船業(yè)務(wù)新接訂單不及預(yù)期，鋼價(jià)等原材料大幅上漲/人民幣大幅升值。