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投資要點(diǎn)
　　25Q2百度核心廣告業(yè)務(wù)受AI搜索改造等影響可能承壓。公司百度核心以廣告業(yè)務(wù)為基，由于ai搜索改造等影響，我們預(yù)計(jì)25Q2廣告業(yè)務(wù)營收可能同比下滑16.3%。
　　百度蘿卜快跑領(lǐng)跑全球Robotaxi行業(yè)，UE有望于2028年回正，目前已于全球15座、全國13座城市開放載人測試運(yùn)營服務(wù)。25年Q1訂單量同比增長75%至144萬次。百度蘿卜快跑商業(yè)模式逐步成熟，我們根據(jù)相關(guān)上市公司財(cái)報(bào)和公開新聞，測算百度蘿卜快跑單車UE model，除了假設(shè)運(yùn)營數(shù)據(jù)逐步走升帶來每日毛收入持續(xù)提升外，2028年安全員成本相比2025年下降超過50%。
　　生成式AI及大語言模型在培訓(xùn)和推理方面激增的需求推動(dòng)公司智能云業(yè)務(wù)快速增長：1）推動(dòng)了公司智能云業(yè)務(wù)的高速增長，公司25Q1云服務(wù)收入同比增長42%，預(yù)計(jì)25Q2增速也將保持同比20%+的較好水平；2）且隨著規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)帶來的降本增強(qiáng)了公司在云端領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢?？蛻粼谶x擇云服務(wù)的維度不僅僅再局限于IaaS的性能，而更多是看供應(yīng)商在MaaS上的積累，其MaaS突出的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)推動(dòng)云業(yè)務(wù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：百度廣告業(yè)務(wù)承壓，AI高景氣推動(dòng)云業(yè)務(wù)快速增長，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測和目標(biāo)價(jià)，整體2025-2027年?duì)I收分別同比增長-5.2/4.4/4.8%（前值-1.6/4.3/4.7%）至126,265/131,853/138,172（ 131,027/136,701/143,117 ）百萬元；non-gaap凈利潤分別為19,741/22,037/24,033（22,620/23,862/24,898）百萬元。我們得出DCF估值結(jié)果下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至95.15（96.35）港幣，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險(xiǎn)，ai技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等