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海外政策：眾議院審議通過(guò)，GENIUS法案落地進(jìn)程加速。海外政策推進(jìn)、大廠上市、應(yīng)用敘事發(fā)酵為前期行情的核心催化劑，6月17日GENIUS法案已參議院通過(guò)，7月16日美國(guó)眾議院通過(guò)加密貨幣法案的程序性投票，允許法案進(jìn)入辯論程序。
　　國(guó)內(nèi)政策：香港先行，內(nèi)地探索，政策內(nèi)外共振將至。1）香港先行：2025年8月1日《穩(wěn)定幣條例》將正式生效，金管局加快牌照申請(qǐng)?zhí)幚恚?月26日，中國(guó)香港特區(qū)發(fā)表《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》，數(shù)字資產(chǎn)投入決心堅(jiān)定。2）內(nèi)地探索：中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝再陸家嘴論壇公開(kāi)提及穩(wěn)定幣后，上海、無(wú)錫、成都等多城陸續(xù)跟進(jìn)表態(tài)學(xué)習(xí)，7月10日上海市國(guó)資委黨委召開(kāi)中心組學(xué)習(xí)會(huì)，圍繞加密貨幣與穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢(shì)及應(yīng)對(duì)策略開(kāi)展學(xué)習(xí)；未來(lái)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)或可與香港實(shí)現(xiàn)內(nèi)外協(xié)同。
　　再論穩(wěn)定幣為何重要——戰(zhàn)略定調(diào)與金融創(chuàng)新下的宏大敘事。穩(wěn)定幣作為全球戰(zhàn)略高地，據(jù)渣打銀行預(yù)測(cè)約有10倍增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)在2028年擴(kuò)展至2萬(wàn)億美元市場(chǎng)規(guī)模。穩(wěn)定幣為美國(guó)提供化解新思路并探索美元霸權(quán)的數(shù)字化延伸；而在中國(guó)，香港作為先行試點(diǎn)，穩(wěn)定幣的推行一方面構(gòu)建數(shù)字金融實(shí)驗(yàn)場(chǎng)和政策緩沖區(qū)，防范金融制裁風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)立法合規(guī)化，將穩(wěn)定幣從加密資產(chǎn)交易推進(jìn)到主流支付領(lǐng)域。
　　牌照發(fā)放：多家持牌券商交易牌照升級(jí)，發(fā)行牌照角逐激烈。1）交易牌照：香港采取雙牌照機(jī)制，以傳統(tǒng)持牌架構(gòu)（如第1、4、7、9類）為基礎(chǔ)，附加虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)條件與技術(shù)規(guī)范（VASP），截至7月10日，據(jù)香港證監(jiān)會(huì)獲得VATP牌照的交易平臺(tái)共11家；通過(guò)綜合賬戶安排提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的獲批機(jī)構(gòu)達(dá)到42家，包括國(guó)泰君安國(guó)際、天風(fēng)證券旗下的天風(fēng)國(guó)際、東方財(cái)富旗下的哈富證券、富途證券（香港）、盈透證券、中國(guó)中期證券、眾安銀行等。2）發(fā)幣牌照：多家申請(qǐng)，牌照發(fā)放將促進(jìn)香港持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人落實(shí)方案至不同應(yīng)用場(chǎng)景，8月1日《穩(wěn)定幣條例》正式生效后落定。
　　大廠入局：發(fā)揮特質(zhì)基因，支付+電商+RWA多點(diǎn)開(kāi)花。1）圓幣：圓幣科技與交易所深度合作，2023年，眾安銀行開(kāi)始為HashKey Exchange（香港最大的持牌虛擬資產(chǎn)交易所）提供港幣法幣入金服務(wù)，跨境支付基因深厚。2）京東：京東參與沙盒實(shí)驗(yàn)，出海大戰(zhàn)略下謀求跨境支付場(chǎng)景下的降本增效，截至6月初，京東幣鏈已進(jìn)行港幣穩(wěn)定幣測(cè)試，正籌備在全球主要貨幣國(guó)家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照。3）阿里：螞蟻入局，螞蟻國(guó)際、螞蟻數(shù)科分拆申請(qǐng)，分別聚焦跨境支付及RWA場(chǎng)景。
　　應(yīng)用深化：RWA+RDA落地?cái)U(kuò)散，跨境支付降費(fèi)提效。1）RWA：由于可流動(dòng)、可抵押、有預(yù)期收益的、真實(shí)存在可穿透審計(jì)的資產(chǎn)相對(duì)容易適配當(dāng)前國(guó)內(nèi)監(jiān)管體制機(jī)制及政策規(guī)則，并且在流動(dòng)運(yùn)營(yíng)中可產(chǎn)生真實(shí)收益也可檢測(cè)，應(yīng)用行業(yè)加速擴(kuò)散，充電樁、光伏、算力等代幣化進(jìn)程加速。2）RDA：上海數(shù)交所提出新范式，強(qiáng)調(diào)實(shí)數(shù)融合+真實(shí)可信，左岸芯慧發(fā)布“馬陸葡萄RWA項(xiàng)目”，將葡萄種植過(guò)程中的農(nóng)產(chǎn)品及生產(chǎn)數(shù)據(jù)的“數(shù)字孿生資產(chǎn)包”整合為項(xiàng)目資產(chǎn)。3）跨境支付：“支付即結(jié)算”，效率和費(fèi)率的雙重優(yōu)化，在京東集團(tuán)東南亞榴蓮貿(mào)易測(cè)試案例中，穩(wěn)定幣支付將結(jié)算周期從30天縮短至2天，手續(xù)費(fèi)也從6%降至0.1%。
　　投資建議：穩(wěn)定幣行情持續(xù)擴(kuò)散，從政策驅(qū)動(dòng)加速邁向產(chǎn)業(yè)落地，早期市場(chǎng)聚焦?jié)撛诘陌l(fā)幣持牌方和交易持牌方，以及參與RWA及相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)為行業(yè)提供應(yīng)用范式的廠商；中期隨著監(jiān)管趨于完善以及相關(guān)牌照健全，重點(diǎn)環(huán)節(jié)的系統(tǒng)服務(wù)商以及下游應(yīng)用的生態(tài)廠商將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇；后期系統(tǒng)建設(shè)完善、系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)后，跨境支付業(yè)務(wù)占比高的公司有望迎來(lái)利潤(rùn)側(cè)改善。建議關(guān)注：1）重點(diǎn)環(huán)節(jié)系統(tǒng)服務(wù)方：東方中科、眾安在線、四方精創(chuàng)等。2）RWA&RDA相關(guān)：朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行不及預(yù)期；下游應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期；研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。