>> 中泰證券-保險行業(yè)2Q25人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會例會前瞻：預(yù)計觸發(fā)閾值調(diào)整機(jī)制，提前調(diào)足50bps預(yù)定利率水平-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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| 1356KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
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事件：我們預(yù)計近期中國保險行業(yè)協(xié)會組織將召開人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會2Q25例會。根據(jù)我們的估算，2Q25普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.01%（前值為2.13%，同比下降12bps）。
我們預(yù)計2Q25預(yù)定利率研究值跌破在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限2.5%的閾值空間25bps。2025年年初金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），提出要建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)公司強化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動，科學(xué)審慎定價?！锻ㄖ分忻鞔_提出“參考5年期LPR、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值，由保險業(yè)協(xié)會發(fā)布。保險行業(yè)協(xié)會每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。”截止2Q25末，最新三項市場參考利率，5年期LPR為3.5%（較1Q25下降10bps）、5年定期存款基準(zhǔn)利率為1.3%（較1Q25下降25bps）和10年期國債到期收益率1.65%（較1Q25下降16.6bps）。但根據(jù)計算公式，研究值的基礎(chǔ)回報水平涉及250日移動平均和750日移動平均，4Q24單季度10年期國債到期收益率大幅下跌逾47bps對均值的“殺傷力”將逐步顯現(xiàn)。經(jīng)我們測算，2Q25預(yù)定利率研究值為2.01%，展望來看平均每個月下降壓力約4bps左右，2025末研究值已接近1.8%整數(shù)關(guān)口。
預(yù)計各人身險公司會在預(yù)定利率研究值發(fā)布后，逐步下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率上限?！锻ㄖ访鞔_“在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25bps及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率上限，并在2個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作”?！锻ㄖ访鞔_“在調(diào)整普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險和萬能型人身保險預(yù)定利率最高值”。目前主要頭部公司普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.5%、分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.0%、萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值1.5%；我們預(yù)計本次調(diào)整后上限分別為2.0%/1.5%/1.0%，同步下調(diào)50bps。我們認(rèn)為，按照《通知》要求，本次調(diào)整幅度應(yīng)為25bps，而非50bps，由于在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值（2.5%），未連續(xù)2個季度比我們測算的本期預(yù)定利率研究值（2.01%）高25 bps及以上，但是考慮到預(yù)定利率研究值在2H25仍將逐步下降，若本次僅調(diào)整25bps將導(dǎo)致3Q25和4Q25連續(xù)兩個季度出現(xiàn)預(yù)定利率調(diào)整期。不過需要注意的是，考慮到當(dāng)前長端利率有底部鈍化的跡象，根據(jù)我們預(yù)測，若后續(xù)市場利率維持當(dāng)前水平，則不排除2026年將不會出現(xiàn)預(yù)定利率的再次調(diào)整（我們測算下2026年末預(yù)定利率研究值水平為1.8%，基本與2025年末水平保持一致）。
提升負(fù)債質(zhì)量是行業(yè)與監(jiān)管的共同課題，連續(xù)第三年“炒停季”對銷售的刺激作用趨弱。我們預(yù)計“炒停售”難以成為營銷短平快手段，一方面隨著低利率環(huán)境延續(xù)，動態(tài)調(diào)整空間逐步壓縮；另一方面，當(dāng)前挪儲意愿受預(yù)定利率的邊際影響逐步走弱。根據(jù)此前人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會例會的會議精神，應(yīng)當(dāng)加快浮動收益型產(chǎn)品發(fā)展轉(zhuǎn)型，強化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動管理，推動降本增效，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。本次預(yù)定利率調(diào)整有望進(jìn)一步降低壽險公司負(fù)債成本，在當(dāng)前“新錢凈投資收益率”處于2.7%附近的水平，緩解利差損的隱憂，夯實保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理水平。
投資建議：2Q25人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會例會召開在即，我們預(yù)計觸發(fā)閾值調(diào)整機(jī)制，提前調(diào)足50bps預(yù)定利率水平。雙面紅利股，壽險估值持續(xù)修復(fù)可期。一方面上市險企自身具備股息優(yōu)勢，另一方面，以平安為代表的頭部險企較早布局了境內(nèi)外上市高股息標(biāo)的，紅利資產(chǎn)的股價將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大間接影響。建議關(guān)注：新華保險、中國平安、友邦保險、中國人壽、中國太保、中國人保。
風(fēng)險提示：各險種預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，研報測算與實際存在偏差，信息更新不及時的風(fēng)險等
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