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日內(nèi)成交量狀態(tài)劃分：峰、嶺、谷
　　日內(nèi)分鐘成交量一方面體現(xiàn)了分鐘交易活躍度；另一方面，日內(nèi)分鐘成交量的局域分布特征，體現(xiàn)了日內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)，各類投資者的交易參與度。本報(bào)告中，我們對(duì)個(gè)股日內(nèi)分鐘成交量狀態(tài)進(jìn)行劃分，先按成交量水平將分鐘成交量劃分為噴發(fā)成交量與溫和成交量，考慮到個(gè)股日內(nèi)成交量受交易時(shí)段影響較大，總體呈現(xiàn)“U”型分布特征，我們對(duì)過(guò)去20日同時(shí)點(diǎn)成交量按照1倍標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)劃分，高于1倍標(biāo)準(zhǔn)差劃為噴發(fā)成交量，低于1倍標(biāo)準(zhǔn)差劃為溫和成交量。然后，我們對(duì)噴發(fā)成交量進(jìn)一步按照連續(xù)與否劃分。若當(dāng)前分鐘為噴發(fā)成交量，且前后1分鐘均為溫和成交量，則劃為孤立噴發(fā)成交量；若當(dāng)前分鐘為噴發(fā)成交量，且前后1分鐘存在噴發(fā)成交量，則劃為連續(xù)噴發(fā)成交量。
　　為表述方便，我們套用地理中的“峰、嶺、谷”定義。橫看成嶺側(cè)成峰，地理中將孤聳的高山稱為“峰”，將連綿的高山稱為“嶺”，將高山之間的低洼地帶稱為“谷”。因此，本報(bào)告中，我們將溫和成交量稱為“量谷”，將連續(xù)噴發(fā)成交量稱為“量嶺”，將孤立噴發(fā)成交量稱為“量峰”。
　　基于“峰、嶺、谷”劃分構(gòu)建有效因子
　　本報(bào)告中，我們按“峰、嶺、谷”的標(biāo)準(zhǔn)劃分交易時(shí)點(diǎn)，構(gòu)建了11個(gè)大類的20個(gè)有效因子。前5個(gè)因子類型針對(duì)“峰、嶺、谷”分別獨(dú)立構(gòu)建共13個(gè)因子，后6個(gè)類別則將“峰、嶺、谷”按不同方式結(jié)合，構(gòu)建共7個(gè)因子。
　　我們認(rèn)為，“量嶺”的跟隨交易與個(gè)人投資者的交易特征更加相符；“量峰”的大額交易發(fā)生在情緒低迷處，與知情交易者的交易特征更加相符；“量谷”則是日內(nèi)情緒低迷時(shí)點(diǎn)，其價(jià)格過(guò)度反應(yīng)概率更低。因此，對(duì)于“量谷”時(shí)點(diǎn)，價(jià)格、收益類因子更加有效，且為正向因子；對(duì)于“量峰”時(shí)點(diǎn)，分鐘數(shù)、成交額類因子更加有效，反映知情交易參與度，為正向因子；對(duì)于“量嶺”時(shí)點(diǎn)，分鐘數(shù)、成交額類因子反映個(gè)人投資者參與度，價(jià)格、收益類因子反映個(gè)人投資者的過(guò)度反應(yīng)，均比較有效，且均為負(fù)向alpha貢獻(xiàn)。
　　因子表現(xiàn)穩(wěn)健，偏好小市值股票池
　　本報(bào)告構(gòu)建因子數(shù)量較多，且表現(xiàn)穩(wěn)健。部分因子表現(xiàn)如下：
　　量峰分鐘數(shù)因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益31.58%，年化IR3.22；
　　量谷相對(duì)加權(quán)價(jià)格因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益25.35%，年化IR3.04；
　　量谷加權(quán)價(jià)格分位點(diǎn)因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益20.22%，年化IR3.29；
　　量峰間隔峰度因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益23.3%，年化IR3.39；
　　谷嶺加權(quán)價(jià)格比因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益15.83%，年化IR1.83；
　　同時(shí)點(diǎn)峰嶺數(shù)相關(guān)性因子全市場(chǎng)10分組多空年化收益22.78%，年化IR3.27；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測(cè)試基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生變化。