>> 財(cái)通證券-利率｜看股做債？關(guān)系搞反了-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 774KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉金金,孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而債市表現(xiàn)相對(duì)疲軟，股債蹺蹺板再度引發(fā)市場(chǎng)討論。但股債本身只是相關(guān)而非因果，而且主次要搞清楚。近期股市上行，背后一是長(zhǎng)期穩(wěn)定的低利率環(huán)境下，債券性價(jià)比逐漸走低，而且金融機(jī)構(gòu)成本收益匹配難度明顯提升，因此更加重視權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值，二是政策驅(qū)動(dòng)。因此近期市場(chǎng)變化背后，本質(zhì)上是看債做股，而非看股做債，債市沒有趨勢(shì)性調(diào)整壓力，短期擾動(dòng)不改變牛市格局。
什么是看債作股？所謂看債做股，核心原因是在周期性、結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能乏力，貨幣政策引導(dǎo)流動(dòng)性保持充裕、社會(huì)融資條件比較寬松、綜合融資成本比較低，國(guó)內(nèi)債市利率跟隨長(zhǎng)期下行，而機(jī)構(gòu)負(fù)債端調(diào)整相對(duì)滯后，因此必須更加重視權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值，在合理范圍內(nèi)通過權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)化配置提升長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)水平。
取消質(zhì)押券凍結(jié)怎么看？我們認(rèn)為對(duì)債市影響偏中性。一方面“取消質(zhì)押”可以解決因質(zhì)押券凍結(jié)帶來的效率偏低的問題，解決抵押券不足的問題，緩釋金融機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力。但另一方面有助于提升質(zhì)押券的流動(dòng)性，變相提高資產(chǎn)供給；以及可能會(huì)削弱國(guó)債買賣的利好，避免對(duì)短端利率的過度沖擊。
政治局會(huì)議前后市場(chǎng)表現(xiàn)：會(huì)前除2022年以外利率均下行，會(huì)后除2023年以外利率均下行，原因可能是弱基本面疊加政策力度不及預(yù)期。會(huì)前股市多為下跌，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期并不強(qiáng)，會(huì)后僅2022年股市短線下跌，股市對(duì)政策的交易相對(duì)有限、影響因素更加復(fù)雜。展望今年，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，而且財(cái)政余量較高，出臺(tái)增量財(cái)政政策的緊迫性不高，預(yù)計(jì)政治局會(huì)議會(huì)延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)，政策部署上貨幣重于財(cái)政、結(jié)構(gòu)重于總量、長(zhǎng)期重于短期。
本周債市復(fù)盤——中央城市工作會(huì)議落地，資金邊際收斂
本周央行公開市場(chǎng)凈投放，稅期擾動(dòng)下資金邊際收斂。出口超預(yù)期、貝森特釋放貿(mào)易談判積極信號(hào)、資金收斂等因素構(gòu)成利空；6月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不佳、央行對(duì)債市表態(tài)中性、6月消費(fèi)和地產(chǎn)偏弱、中央城市工作會(huì)議未超預(yù)期、《中國(guó)人民銀行關(guān)于修改部分規(guī)章的決定（征求意見稿）》發(fā)布等因素利多債市。
理財(cái)跟蹤——理財(cái)規(guī)模持平31.27萬億元
上周理財(cái)規(guī)模微幅回落。截至7月13日，按中國(guó)理財(cái)網(wǎng)口徑折算，理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)到31.27萬億元，周度環(huán)比變化-188.33億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性。
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