>> 國泰君安期貨-研究周報：農(nóng)產(chǎn)品-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB報告6月庫存微增后利空落地開啟反彈，同時今年庫存高點(diǎn)已經(jīng)從4月以來被盤面逐步消化，棕櫚油基本面無新增有效利空，市場開始交易下半年去庫行情，同時國內(nèi)宏觀情緒偏好，原油亦有所反彈，多重因素共振影響下棕櫚油09合約周漲3.25%。
豆油：中美貿(mào)易緩和預(yù)期帶動美豆大幅上漲，對國內(nèi)豆油弱現(xiàn)實(shí)有所改善，但基本面仍不及棕櫚油強(qiáng)勁，單邊跟隨油脂板塊上行的同時豆棕價差大幅走縮，豆油09合約周漲2.18%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB報告6月庫存微增后利空落地開啟反彈，同時今年庫存高點(diǎn)已經(jīng)從4月以來被盤面逐步消化，棕櫚油基本面無新增有效利空，市場開始交易下半年去庫行情，同時國內(nèi)宏觀情緒偏好，原油亦有所反彈，多重因素共振影響下棕櫚油呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)格局。產(chǎn)地當(dāng)下的基本面來看，馬來6-8月增產(chǎn)速度能否持續(xù)仍需打一個問號，我們預(yù)估2025年馬來棕櫚油產(chǎn)量在1920萬噸左右，警惕7-8月產(chǎn)量不及去年同期的風(fēng)險。產(chǎn)地供需雙旺，馬來7月仍有去庫可能。同時印尼方面，印馬價差維持高位，印尼產(chǎn)區(qū)的各類棕櫚油、果串價格居高不下，CPO出口升貼水反映的貿(mào)易商情緒也相對積極，無論從盤面還是現(xiàn)貨角度看，現(xiàn)階段棕櫚油都相當(dāng)扛跌。美國生柴政策支持25/26年度美豆油將從國際流通油脂中同比退出至少140萬噸的供給，這種預(yù)期下，美豆油、美盤油粕比均有進(jìn)一步上行的空間，國際油脂市場將迎來出口供給縮量下的系統(tǒng)性上行，棕櫚油對此表現(xiàn)較為敏感，多頭對于下半年行情可能提前布局。市場對于馬棕今年產(chǎn)量情況有較大分歧，如果馬來印尼在7-8月繼續(xù)維持去年及今年4-5月的良好單產(chǎn)，那么8-9月產(chǎn)地仍有較大的累庫壓力，但如果后期原油價格中樞抬升，那么即使偏弱的基本面現(xiàn)狀也不會給棕櫚油太多下行空間，因市場已經(jīng)逐步消化今年馬來庫存高點(diǎn)。7-8月作為棕櫚油供給壓力的最后釋放窗口，若該時段仍未能形成有效價格壓力，則后期油脂市場將很難再出現(xiàn)重大供給端利空。如果8-9月累庫超預(yù)期，疊加歐洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行壓力，那么棕櫚油可能不會過早反映四季度的潛在利多，仍有回調(diào)的空間。但警惕7-8月產(chǎn)量不及預(yù)期導(dǎo)致的提前去庫引發(fā)利多情緒。豆棕價差今年來看暫不具備回到平水的驅(qū)動，持續(xù)關(guān)注低位布多棕櫚油的機(jī)會。
豆油：美豆天氣炒作暫時乏力，未來一周中西部多個主產(chǎn)區(qū)的雨勢維持良好，有利于美豆整體長勢維持穩(wěn)定，單產(chǎn)前景積極，這種背景下可能只有中美貿(mào)易談判的利好消息才能形成美豆反彈之勢。國內(nèi)豆油當(dāng)前仍處于一個弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，近兩周港口大豆庫存快速增長，壓榨開機(jī)維持偏高、提貨較差的情況下豆油累庫速度較快，豆油市場情緒明顯弱于棕櫚油且缺乏實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)的條件。如果9月船期的美豆還沒有進(jìn)行實(shí)際采購，那么遠(yuǎn)期榨利和巴西貼水上行空間較大，油粕價格均存在低估的可能，豆油或因此受益。等待三季度末棕櫚油高產(chǎn)期過去、如果中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口，那么巴西貼水存在潛在上行題材，或有布多豆油、菜豆做縮的機(jī)會，在當(dāng)前豆系缺乏自身有效驅(qū)動的時段，暫跟隨油脂板塊運(yùn)行為主，豆棕價差偏弱表現(xiàn)。
整體來看，隨著原油價格中樞抬升，即使偏弱的基本面現(xiàn)狀也沒有給棕櫚油太多下行空間，因市場已經(jīng)逐步消化今年馬來庫存高點(diǎn)。7-8月作為棕櫚油供給壓力的最后釋放窗口，若該時段仍未能形成有效價格壓力，則后期油脂市場將很難再出現(xiàn)重大供給端利空。如果8-9月累庫超預(yù)期，疊加歐洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行壓力，那么棕櫚油可能不會過早反映四季度的潛在利多，仍有回調(diào)的空間。但警惕7-8月產(chǎn)量不及預(yù)期導(dǎo)致的提前去庫引發(fā)利多情緒。當(dāng)前豆系缺乏自身有效驅(qū)動，如果美豆后期買船順利，那么豆棕價差今年來看暫不具備回到平水的條件，持續(xù)關(guān)注低位布多棕櫚油的機(jī)會。
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