>> 華源證券-大能源行業(yè)2025年第29周周報：重視港股電力設(shè)備核心資產(chǎn)，6月能源數(shù)據(jù)分析-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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電新：重視港股電力設(shè)備核心資產(chǎn)
港股市場活躍度及表現(xiàn)更好，因此我們強調(diào)要繼續(xù)重視港股電力設(shè)備核心資產(chǎn)。
電源設(shè)備：（1）煤電核準(zhǔn)量有望連續(xù)4年維持高位：2022-2024年分別核準(zhǔn)煤電裝機90、83、78GW，2025H1共計核準(zhǔn)煤電裝機約31GW，與2024年同期基本持平，全年有望突破80GW；（2）用電負(fù)荷增長高于用電增長或?qū)⑹情L期趨勢，新能源頂峰能力不足，高峰負(fù)荷嚴(yán)重依賴常規(guī)電源；（3）煤電退役即將進入高峰，改造需求持續(xù)擴大；（4）抽水蓄能核準(zhǔn)持續(xù)放量，十五五裝機量有望超出規(guī)劃。
風(fēng)電設(shè)備：（1）風(fēng)機快速大型化導(dǎo)致新產(chǎn)品的推出周期大幅變短，而大型電力設(shè)備的新產(chǎn)品利潤率此時通常會走低（前期更注重份額且成本不易控制）；（2）整機環(huán)節(jié)集中度持續(xù)走高且無新競爭者進入足以證明風(fēng)電整機壁壘夠高。當(dāng)前風(fēng)機大型化速度顯著放緩，因此我們看好風(fēng)電整機利潤改善。
投資分析意見：重視港股電力設(shè)備核心資產(chǎn)投資機會，煤電核準(zhǔn)強度超出預(yù)期，抽蓄建設(shè)維持高位，風(fēng)電需求穩(wěn)定且整機板塊盈利有望改善。關(guān)注：哈爾濱電氣、東方電氣（H）、金風(fēng)科技（H）。此外也建議關(guān)注A股標(biāo)的：東方電氣（A）、金風(fēng)科技（A）、運達股份等。
電力：6月規(guī)上水電降幅收窄光伏提速火風(fēng)放緩
國家能源局近日發(fā)布2025年6月能源生產(chǎn)數(shù)據(jù)，規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。6月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7963億千瓦時，同比增長1.7%，增速比5月加快1.2個百分點；日均發(fā)電265.4億千瓦時。1-6月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量45371億千瓦時，同比增長0.8%，扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長1.3%。
分品種看，6月規(guī)上火電、風(fēng)電增速放緩，水電降幅收窄，核電、太陽能發(fā)電增速加快。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長1.1%，增速比5月放緩0.1個百分點；規(guī)上工業(yè)水電下降4.0%，降幅比5月收窄10.3個百分點；規(guī)上工業(yè)核電增長10.3%，增速比5月加快3.6個百分點；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增長3.2%，增速比5月放緩7.8個百分點；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長18.3%，增速比5月份加快11.0個百分點。考慮到2024年5、6月水電較高的發(fā)電量增速，預(yù)計6月水電降幅收窄主要系部分流域來水有所好轉(zhuǎn)；太陽能發(fā)電量增速有所提升或主要系1-5月光伏裝機量快速增長。
投資分析意見：1）在中長期維度，仍然看好類水電的商業(yè)模式，持續(xù)關(guān)注水電與優(yōu)質(zhì)風(fēng)電運營商；2）在短中期維度，電力行業(yè)面臨供需走向?qū)捤膳c現(xiàn)貨市場加速的產(chǎn)業(yè)趨勢，面對電價的不確定性，我們建議關(guān)注具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及優(yōu)秀管理能力的公司；3）除被動防御型戰(zhàn)略，成長彈性方向，建議關(guān)注低估值向下風(fēng)險較低，同時業(yè)績具有彈性的區(qū)域性標(biāo)的。重點推薦：1）中長期維度持續(xù)關(guān)注四大水電與港股低估值綠電，詳見過往周報；2）短中期維度關(guān)注具備穿越周期的優(yōu)質(zhì)龍頭，華潤電力、龍源電力、川投能源；3）區(qū)域性標(biāo)的嘉澤新能、銀星能源、黔源電力。建議關(guān)注：新筑股份、遠達環(huán)保。
煤炭：6月進口煤減量擴大，原煤同比增幅收窄
進口煤連續(xù)4月同比下降，國內(nèi)低煤價持續(xù)抑制進口。2025年6月我國進口煤及褐煤同比-25.9%；1-6月累計進口煤及褐煤同比-11.1%。我們認(rèn)為，國內(nèi)煤價自2月中旬以后大幅下行，使得進口煤低卡煤價格優(yōu)勢快速收窄，進口高卡煤價格倒掛情況加劇，是3-6月進口煤數(shù)量同比下降的主要原因，若國內(nèi)煤價維持當(dāng)前低位，則剩余月份進口煤有望延續(xù)收縮態(tài)勢，全年進口煤總量有望同比明顯下降。
6月全國原煤同比增幅收窄，山西及內(nèi)蒙同比轉(zhuǎn)負(fù)。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年6月，全國原煤產(chǎn)量同比+3.0%，增幅較2025年5月下降1.2pct，延續(xù)了2025年4月以來原煤增量收窄的趨勢，低煤價對我國煤炭供給端壓力持續(xù)存在。其中，2025年6月，山西原煤產(chǎn)量同比增速為-1.6%，今年以來月度增速首次轉(zhuǎn)負(fù)；內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量同比增速-0.1%，年內(nèi)增速第二次轉(zhuǎn)負(fù)。我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)動力煤北方港口價格仍處于650元/噸以下低位，對晉陜蒙的部分煤企經(jīng)營已經(jīng)形成較大壓力，或?qū)⒊掷m(xù)抑制國內(nèi)產(chǎn)量，供給端有望持續(xù)改善，國內(nèi)原煤供給已經(jīng)處于收縮拐點。
投資分析意見：低煤價抑制國內(nèi)外煤炭供給，港口庫存持續(xù)下降，迎峰度夏電煤需求旺盛有望延續(xù)去庫存趨勢，我們認(rèn)為，煤炭供需再平衡已開啟且處于初期階段，煤價處于歷史底部，1）重點推薦：長協(xié)煤比例較高且執(zhí)行“基準(zhǔn)價+浮動價”的動力煤龍頭中煤能源、中國神華；2）建議關(guān)注：陜西煤業(yè)、兗礦能源。
風(fēng)險提示：用電量需求不及預(yù)期，煤價變動超出預(yù)期，新能源消納情況惡化
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