>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：金科環(huán)境就新水島達(dá)成RWA發(fā)行合作意向，瀚藍(lán)環(huán)境內(nèi)生&并購(gòu)成長(zhǎng)超預(yù)期-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 2023KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點(diǎn)
重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，海螺創(chuàng)業(yè)，綠色動(dòng)力，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國(guó)水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：綠色動(dòng)力環(huán)保，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技。
公司跟蹤：1）金科環(huán)境：就新水島達(dá)成RWA發(fā)行合作意向，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值。公司與坤亨國(guó)際將共同探索基于新水島產(chǎn)品發(fā)行RWA業(yè)務(wù)，攜手開創(chuàng)水務(wù)資產(chǎn)的數(shù)字化流轉(zhuǎn)和高效管理，提升資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。新水島作為優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)發(fā)行RWA的優(yōu)勢(shì)：①項(xiàng)目全流程數(shù)字化，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)透明、資產(chǎn)可驗(yàn)證，為其與區(qū)塊鏈技術(shù)的深度融合提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；②作為供水類基礎(chǔ)設(shè)施或工業(yè)配套通用設(shè)施并且全廠可移動(dòng)復(fù)用，能夠持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，其長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)收益可預(yù)見性賦予了資產(chǎn)的剛性需求以及抗周期性特征。2）瀚藍(lán)環(huán)境：粵豐整合露鋒芒，內(nèi)生提效超預(yù)期。25H1歸母凈利潤(rùn)9.67億元（同比+9.00%），剔除上年同期一次性收益影響1.3億元，同比+27.71%。主要系：①25年6月起粵豐并表（持股52.44%），增加6月歸母凈利約5000萬(wàn)元；②內(nèi)生提質(zhì)增效，25Q2扣除粵豐并表0.50億元后扣非4.38億元，較上年同期扣除一次性收益后扣非3.71億元增長(zhǎng)18%；③25H1新增確認(rèn)江西瀚藍(lán)能源原股東業(yè)績(jī)賠償收入。
行業(yè)觀點(diǎn)：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗(yàn)證，供熱&IDC等提質(zhì)增效促ROE和估值雙升！固廢重點(diǎn)邏輯在于：一是資本開支下降，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅提升！二是，行業(yè)成熟期提質(zhì)增效！1）自由現(xiàn)金流增厚提分紅：板塊自由現(xiàn)金流于23年轉(zhuǎn)正，24年持續(xù)增厚，提分紅兌現(xiàn)：【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.2%；【綠色動(dòng)力】24年現(xiàn)金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠(yuǎn)超分紅承諾底線，24年A股股息率4.0%，港股股息率6.5%；【瀚藍(lán)環(huán)境】24年派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.1%；【永興股份】24年現(xiàn)金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環(huán)境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率5.6%。測(cè)算分紅潛力=（簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)費(fèi)用）/歸母凈利潤(rùn)。24年板塊分紅比例40%、穩(wěn)態(tài)下分紅潛力達(dá)97%～120%；預(yù)計(jì)26年標(biāo)的分紅潛力達(dá)50%～150%+。2）降本增效提ROE：通過(guò)降本、供熱、IDC合作等方式提質(zhì)增效，帶來(lái)ROE提升！如綠色動(dòng)力25Q1歸母凈利潤(rùn)同增33%，供熱量同增97%，25Q1加權(quán)ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢(shì)，純供能模式/供能+機(jī)柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%?！舅畡?wù)運(yùn)營(yíng)】市場(chǎng)化+現(xiàn)金流左側(cè)，下一個(gè)垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局下一個(gè)垃圾焚燒：預(yù)計(jì)興蓉、首創(chuàng)資本開支25年下降，26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點(diǎn)18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動(dòng)（71%），板塊PE均值從23年末11倍提至當(dāng)前15倍。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，剔除已經(jīng)分紅50%的洪城環(huán)境，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間大！自由現(xiàn)金流改善帶來(lái)PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電30%以上！2）價(jià)格改革不僅是彈性，重塑成長(zhǎng)+估值！水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對(duì)合理投入回報(bào)的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長(zhǎng)，如美國(guó)水業(yè)業(yè)績(jī)10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長(zhǎng)。“從防御到可持續(xù)增長(zhǎng)”帶來(lái)估值提升空間2～3倍。重點(diǎn)推薦：【興蓉環(huán)境】PB 1.2倍，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E10.2倍。掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)固廢資產(chǎn)，污水提價(jià)+產(chǎn)能擴(kuò)張中。24年資本開支46億元，預(yù)計(jì)25年開始下降，26年開始顯著下降，具分紅提升潛力！【粵海投資】PB1.1倍，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E10.5倍，股息率6.2%。對(duì)港供水真正實(shí)現(xiàn)水價(jià)市場(chǎng)化，對(duì)標(biāo)市場(chǎng)化美國(guó)水業(yè)，估值空間2.5倍！【洪城環(huán)境】高分紅兼具穩(wěn)健增長(zhǎng)，承諾21-26年分紅不低于50%，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E 9.7，股息率5.2%。建議關(guān)注：【首創(chuàng)環(huán)保】PB1.1倍，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E12.7倍。24年資本開支42億元，預(yù)計(jì)25-26年持續(xù)下行，27年顯著下降，則自由現(xiàn)金流三年持續(xù)改善。（估值日期：2025/7/18）
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-6新能源滲透率同增7.24pct至15.86%。25M1-6環(huán)衛(wèi)車銷量38164輛（同比+3.59%），其中新能源6054輛（同比+90.56%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均價(jià)與上周相比持平，單噸凈利下滑。2025/7/11-2025/7/17生柴均價(jià)8250元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)6232元/噸(周環(huán)比+0.5%)，考慮一個(gè)月庫(kù)存周期測(cè)算單
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